中炬高新(600872)公司动态点评：经营趋势稳中向好 人事调整影响有限

近期股价调整幅度较大，主要系人事调整影响。本月公司股价回调幅度较大，主要系投资者担忧公司控制人人事变动对公司经营造成负面影响。我们认为宝能集团和公司经营相对独立，宝能集团人事调整对公司影响较小，经营层面无需过分担忧。

    经营趋势稳中向好，产能渠道持续扩张。据渠道调研，公司1-2 月份调味品增速15%+，当前渠道库存1 个月左右较为良性，整体动销情况较好。

    产能方面，公司产能释放持续推进，酱油产能预计于2021 年10 月达到7万吨，2022 年年底计划达到17 万吨。目前蚝油产能增加至10 万吨，料酒产能达到7 万吨，今年产能预计充分满足销售需求，产能不足概率较小。

    随着后续产能的提升，规模化效应将继续提升效率。渠道方面，公司渠道快速扩张，未来将持续增加经销商进行渠道下沉。同时公司配合经销商增加进行营销团队的扩充。此外，公司仍以餐饮渠道作为发展重心，新增经销商加强对餐饮渠道的覆盖并推出针对餐饮渠道的产品。

    龙头抗风险能力较强，疫情叠加成本压力加速行业集中度提升。受疫情冲击，行业C 端占比提升，整体销售情况受到影响。此外，今年原材料普遍上涨，成本端有一定压力。公司作为龙二，相较其他中小企业，抗风险能力更强，管理效率和成本优势突出，有望挤压其他企业份额，长期来看行业集中度有望提升。

    盈利预测和投资建议：经营趋势稳中向好，龙头抗风险能力较强，我们预测公司2020-2022 年收入为51、61、76 亿元，2020-2022 年净利润为8.6、10.7、13.8 亿元，对应2020-2022 年EPS 为1.08、1.34、1.74 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为48/39/30 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情不可控因素，终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。