奥福环保(688021)2020年年报点评:国六标准实施 业绩增长进入快车道

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2021-03-03

  公司概要

      奥福环保发布2020年年报,公司2020年全年实现营收3.14亿元,同比增长17.18%,归属于母公司股东净利润8002万元,同比增长55.01%。同时公司发布2020年利润分配预案,拟每10股派现3.2元(含税),现金分红占本年度归母净利润的30.91%。

      公司点评

      蜂窝陶瓷材料龙头企业,客户优质研发实力强

      公司是国内蜂窝陶瓷载体材料龙头企业,专注于蜂窝陶瓷技术的研发及应用,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品(直通式、壁流式)及VOCs 废气处理设备。公司蜂窝陶瓷载体能够满足国五、国六标准,客户包括优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主流催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车及主机厂商供应商名录。此外,公司产品已经成功进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB 等公司主要供应商。公司2020年度新增专利申请及获得数量均有较大增量,研发费用达到3506 万元,同比增长20.97%,营收占比达到11.16%。

      蜂窝陶瓷载体业务稳步发展,国六产品体量快速增长蜂窝陶瓷载体板块2020 年实现营收2.82 亿元,同比增长25.94%,毛利率为55.85%,同比减少1.43 个百分点;VOCs 废气处理设备2020年实现营收2495.53 万元,同比减少37.32%,毛利率22.08%,同比增加7.34 个百分点;节能蓄热体板块2020 年实现营收603.43 万元,同比增长65.30%,毛利率13.21%,同比增加0.21 个百分点。公司符合国六标准的堇青石质蜂窝陶瓷载体具备批量供货能力,碳化硅质DPF实现中试及小批量生产,产品质量达到国际先进水平。目前,公司产品已经通过14 家主机厂40 种国六标准机型样件测试。募投项目方面,公司年产400 万升DPF 载体山东基地项目部分设备已经完成安装进行投产,年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆基地项目主体建筑完工,正在进行设备安装,将进一步提升公司产能上限,扩大增长空间。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为4.81 亿、7.05亿元和10.09 亿元,增速分别为52.98%、46.78%和43.07%;归属于母公司股东净利润分别为1.28 亿、1.93 亿和2.88 亿元,增速分别为60.36%、50.68%和49.04%;全面摊薄每股EPS 分别为1.66、2.50 和3.73 元,对应PE 为33.7、22.3 和15.0 倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。

      风险提示

      国六产品认证进程不及预期;募投项目建设进程不及预期;系统性风险。