美亚光电(002690)：20年利润端承压 21年将重回增长通道

　　事件：公司发布2020 年业绩快报。

    　　CBCT 下半年恢复明显，2020 收入端较19 年持平2020 年公司实现营业收入14.99 亿元，与2019 年基本持平，其中2020年上、下半年分别实现营业收入5.16 亿元和9.83 亿元，分别同比-12.26%和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要CBCT 上半年受疫情影响较大，出现下滑，2020Q3 下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策医疗5 月中旬种植等口腔业务开始恢复，2020Q3 通策单季度收入同比+24.49%，国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT 需求起到提振作用，带动公司CBCT 业务快速恢复，下半年公司在上海CDS 口腔展、华南国际口腔展和上海DTC 口腔展合计获取CBCT 团队订单超过1100 台，对下半年收入增速转正起到重要推动作用。②色选机需求较为刚性，且公司色选机海外业务不断推进，受疫情影响相对较小。

    　　此外，2020 年公司会计准则调整，收入确认条件发生一定改变，对2020 年公司表观营业收入产生一定负面影响。

    　　多因素叠加，2020 年公司利润端承压明显

    　　2020 年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元，较2019 年下降18.98%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：2020年下半年人民币升值导致汇兑损失，受此影响2020Q3 公司财务费用增加了1000 多万元，以此估算，汇兑损失对公司全年利润的影响超过2000 万元。此外，政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了2020 年公司利润释放。

    　　随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其CBCT 相比2020Q1 的大幅改善，我们预计公司2021Q1 业绩有望实现较大幅度增长。

    　　立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在目前不少市场投资者担心公司CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT 渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT 需求依然有较大的成长空间。此外，公司CBCT 持续突破，产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打开成长空间。

    　　2020 年6 月公司发布了口扫新品，并于7 月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS 分别为0.65、0.97、1.17 元，当前股价对应动态PE 分别为58 倍、39 倍、32 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情出现反复导致CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期