债市开放专题研究系列一:日韩债市开放历程回顾研究

类别:债券 机构:国元证券股份有限公司 研究员:徐颖 日期:2021-03-03

  报告要点:

      近年来中国债券市场对外开放已经取得长足的进步,回顾研究日韩债券市场对外开放历程中的经验特点对我国债券市场未来的发展具有重要的借鉴意义。本篇报告作为债市对外开放研究系列的第一篇,重点回顾了日本与韩国债券市场对外开放的发展历程及发展现状,对二者开放历程中的经验特点进行总结,并进一步分析了影响外资进入一国债券市场的相关因素。

      日本债券市场对外开放历程复盘及分析

      日本债券市场作为全球第三大,亚洲第二大债券市场,其债券市场对外开放历程已持续半个世纪。回顾日本债市对外开放发展历史,我们大致可以将日本债券市场对外开放的历程划分成初步开放阶段(1970-1983 年),渐进放松阶段(1984-1992 年),加速放开阶段(1993-2008 年)以及稳步发展阶段(2009 年-至今)。整体上看,现阶段日本债券市场的规模较大,但债券市场结构发展很不均衡。同时日本债券市场整体开放程度相对较高,但与包括美国在内的发达债券市场和亚洲部分新兴经济体国家比仍有差距,包括长期监管限制、泡沫后的经济特征以及长期低利率水平等因素均对日本债市对外开放产生一定影响。

      韩国债券市场对外开放历程复盘及分析

      相较于日本债券市场较为曲折漫长的对外开放进程,韩国债券市场虽对外开放起步较晚,但整体完成债券市场对外开放速度较快,且发展结构与节奏相对较好。回顾韩国债券市场对外开放的发展历史,我们大致可以将韩国债券市场对外开放的历程划分成初步开放阶段(1980-1993 年),加速开放阶段(1994-1999 年),基本开放后的稳步发展阶段(2000 年-至今)三个阶段。总体上看,现阶段韩国债券市场规模较大且债券市场结构发展较为合理,对外开放程度已达到较高水平。影响韩国债券市场对外开放的因素主要包括良好的经济基本面、韩美利差与汇率的变化情况、以及稳健的金融体制与政策改革措施。

      影响外资进入一国债券市场因素的分析

      影响外资进入一国债券市场的因素既包括内部与外部的驱动,也包括主动与被动的影响。首先我们认为本国经济基本面持续稳定向好是外资愿意流入本国债券市场的重要前提条件。金融政策管制限制大小以及金融体制改革、金融对外开放推进程度、债券市场的发展水平亦是影响外资在债券市场中比重的重要前提。同时国债收益率水平及与美国国债的利差走势会影响境外投资者的投资意愿。汇率的变动情况以及稳定性也会对外资流入一国债券市场有一定影响,汇率变动所导致的汇兑损益会影响到外资的投资行为,但汇率并不是影响外资流入一国债券市场的决定性因素。最后我们认为全球系统性因素的变动也会影响外资流入的速度。

      风险提示:全球系统性风险,政策变化超预期