西麦食品(002956)事件点评:股权激励凝聚人心 冷食放量打开天花板

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2021-03-03

  投资要点:

      国产燕麦龙头,冷食产品放量在即。公司是国产燕麦龙头,产品遍及全国各个地区,产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片,其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超 96%,新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期,冷食产品是公司未来发展重点。我们预计2020 年全年冷食产品销量超 1 亿元,2021 年有望实现翻倍目标,未来 3-5 年冷食产品有望加速放量。

      股权激励凝聚人心,目标兼具机遇和挑战。公司于 2 月 5 日累计回购 146 万股共耗资 4202 万元用于股权激励,本次股权激励授予价格为 13.08 元/股,股权激励对象共计 49 位,涉及中高管理层。本次股权激励费用共计 1909.68 万元,分四年摊销即 2021-2024 年分别摊销 835.49 万、684.30 万、326.24 万、63.66 万。本次股权激励考核目标:以 2020 年业绩为基数,要求 2021-2023 年营收增速分别不低于 21%、46%、77%,净利润(剔除本次及其他激励计划股份支付费用)增速分别不低于 15%、32%、59%。假设 2020 年营收 10.50 亿,归母净利润 1.55 亿(未计摊销费用前),那么2021-2023 年营收增速不低于 21%、21%、21%,归母净利润(未计提摊销费用前)增速不低于 15%、15%、20%。

      盈利预测和投资评级:产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,冷食是公司未来重点发力产品。渠道端,公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,线上作为新品试验田和品牌展示窗口。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.97/1.16/1.37 元,当前股价对应 PE 分别为 31/26/22 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:食品安全问题;冷食放量不及预期;线上拓展不及预期。