1-2月宏观经济数据前瞻:出口仍是亮点

类别:宏观 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘鎏/郑宇驰/黄文静/邓巧锋/张文朗 日期:2021-03-03

受疫情影响,工业增加值、投资、零售、进出口等指标去年1-2 月份大幅下滑,低基数影响下,今年同比增速将大幅上升。因此我们计算上述指标两年年均同比增速,以便于更好地反映当前增长态势。受极低基数扰动,1-2 月份预测可能存在较大不确定性。

    低基数下经济活动同比有望大幅增长,环比增长动能可能继续放缓。

    2020 年1-2 月工业增加值同比下降13.5%,固定资产投资同比下降24.5%,社会消费品零售总额同比下降20.5%。今年春节鼓励就地过年,有利于部分企业提前复工,但1、2 月制造业PMI 继续下滑。1-2 月制造业PMI均值较12 月下降0.9 个百分点,为2012 年以来除2020 年外最大降幅,制造业环比增长动能可能继续放缓。消费方面,春节期间本地消费增长较快,但旅游相关消费大幅下滑。我们预计1-2 月工业增加值累计同比增长30%(两年年均增速6%),零售累计同比增长40%(两年年均增速5.5%),固定资产投资累计同比增长45%(两年年均增速4.6%)。

    排除基数效应后,预计进出口短期仍维持较强态势。2020 年1-2 月因疫情造成进出口基数较低(出口同比-17.4%、进口同比-4.1%),将推高2021年1-2 月进出口同比增速。从环比看, 1、2 月PMI 新出口订单环比下滑,与2 月发达国家PMI 新出口订单强势反弹形成分化,可能预示海外对中国出口替代;但另一方面出口运价维持季节性高位、航运班次停航数少于往年,反映短期出口仍然保持较强态势。进口受人民币走强、大宗商品价格上涨等因素驱动。我们预计,2021 年1-2 月出口累计同比增速可能高于40%(两年年均增速8%以上),进口累计同比增长18%(两年年均增速6.4%),1-2 月份累计顺差高于555 亿美元。

    CPI 同比可能维持负区间,PPI 同比涨幅可能加速。春节后食品价格回落,加上去年高基数影响,食品价格同比增速放缓。2 月农业农村部猪肉批发价同比增速由1 月0.9%转负至-13.3%,28 种蔬菜批发价同比增速从1月18.2%回落至4.2%。但油价上涨可能带动非食品价格回升。工业品方面,全球需求复苏预期升温,而供给偏紧(沙特承诺减产、美国飓风影响页岩油供给、铜供应恢复偏慢)。去年低基数影响下,石油、有色金属、化工品、黑色金属同比涨幅扩大。2 月制造业PMI 购进价格和出厂价格指数维持高位。我们预计,2 月CPI 同比-0.2%,较1 月-0.3%基本持平;PPI 环比维持高位,同比涨幅由1 月0.3%上升至1.5%。

    2 月新增信贷和新增社融可能回落。近期部分热点城市继续加大对地产贷款的监管,我们预计2 月居民部门新增信贷增速仍然偏高(去年同期因疫情原因新增为负)。企业贷款需求可能不弱,我们预计2 月新增贷款1 万亿元。由于去年年底以来银行部门持续大量净结汇,2 月外币贷款可能增加。但是考虑企业债和政府债发行量均较小,我们预计2 月新增社融1 万亿元,存量社融同比增长13.1%。