伟星新材(002372)：业绩超预期 零售、工程深耕细作成效彰显

事件：3 月1 日晚伟星新材发布2020 年业绩快报，业绩超预期。20 年公司实现营业收入51.03 亿元，同比增长9.41%；归母净利润12.51 亿元，同比增长27.26%。全年加权平均ROE 达30.8%。单四季度收入18.8 亿元，同增22%，增速环比-18pct；归母净利润5.17 亿元，同增78%，增速环比+26pct。

    收入端，Q4 营收18.8 亿元，增速22%，仍保持双位数增长，零售+工程双轮持续驱动。四季度经营保持了相对稳健的增长态势。

    零售端，精装修趋势放缓+竣工回暖，毛坯新房和旧房装修带来的终端市场需求集中释放，公司提市占率+扩品类策略成效显现，未来市场占有率仍有较大上升空间，防水和净水等同心圆产品拓展，进一步打开市场空间。

    工程端，Q3 以来发货保持两位数增长，整体恢复快于零售端。建筑工程领域，三道红线等地产政策对建筑工程领域优质客户影响不大，且公司主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商不断加强合作，；市政工程领域，未来几年市场整体容量大，公司持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健。

    利润端，Q4 归母净利润5.17 亿元，同增78%，增速环比+26pct。净利率27.5%，较Q3 环比+1pct。利润高增、净利率提升有两点原因：

    单位成本和费用率继续下降： 20 年原材料市场价格较往年偏低（20Q4HDPE、PPR、PVC 市场价同比-15%、-7%、+14%），成本端受益，整体毛利率有所提升。同时，公司加强成本、费用管控，费用率有所下降，净利率有所提升。

    投资收益增加：新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业2020 年在科创板发行上市公允价值上升，相应的投资收益增加。其中20Q3投资收益4131 万元，较上年同期数增加788.47%。

    未来看点：2C 和2B 双轮驱动，新品类持续拓张，股权激励业绩目标彰显信心。

    2C 市场空间仍较大，精装修对伟星的边际影响逐步减小（主因公司优势市场在华东一二线城市），我们认为公司具备品牌、渠道、服务等方面的优势，2C 市占率将进一步提升。

    2B 工程业务领域，建筑工程和市政领域齐头并进。建筑工程领域，公司以精装房业务为主，但未来不会局限于精装房业务，将积极拓展公共建筑领域，应用品类更广。市政工程业务继续保持良好发展态势，主要由于基建需求旺盛，以及公司自身调整优化和大客户拓展见到成效。

    防水和净水作为同心圆业务的拓展，稳步推进，打造全屋伟星系。

    股权激励计划业绩目标具有挑战性，彰显管理层信心。我们根据股权激励目标测算2020/21/22 年扣非净利润同比增长率下限为3%、13%、12%。

    盈利预测及投资建议：21 年竣工修复或超预期，零售、工程市场有望加速增长，结合业绩快报的数据，我们预计公司2020-2021年实现归母净利12.5和13.6 亿元（上调前为10.2 和11.5 亿元），当前股价对应PE 分别为25和23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产销售、施工及竣工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；工程领域拓展不及预期；新业务拓展不及预期。