中天月刊2021第3期

类别:策略 机构:中天证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2021-03-03

京东方A(BOE)

    京东方科技集团股份有限公司(BOE)创立于1993 年,于2001 年登陆深交所,主营为生产、销售TFT-LCD、AMOLED 显示面板及模组LCM,同时也在布局移动健康、数字医院、再生医学,整合健康园区资源等业务。2019 年,东方东深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事也板块快速发展,其中端口器件业务营业收入占比约90%左右。

    公司自2015 年开始,总营收规模保持持续高速增长,2019 年全年营收达到1160 亿元,近10 年复合增速达到213.91%。归母净利润19.19亿元,扣非后归母净利润-11.67 亿元;利润出现同比下滑主要系2019年LCD 面板价格下跌导致公司毛利率同比下降5.21pct 至15.18%。2017年受LCD 市场价格利好因素影响,公司全年实现归母净利润75.68 亿元。2019 年,半导体显示行业供过于求情况加剧,进入行业低谷期,行业竞争日趋激烈,公司归母净利润稳定在19.19 亿元,与2015 年和2016 年持平,显示出公司在行业震荡下的强劲盈利能力。2020 年前三季度公司营收1016.88 亿元,归母净利润24.76 亿元;3Q20 公司营收408.21 亿元,归母净利润13.40 亿元,毛利率18.61%,环比提升1.77pct,同比提升6.79pct。随着公司产线的逐渐优化,公司市场份额持续提升,公司对产品的价格影响力也逐步增强。

    收购中电熊猫南京G8.5 及成都G8.6 生产线,龙头地位将进一步巩固。根据公司2020 年9 月24 日公告,公司拟以55.91 亿元价格收购中电熊猫南京8.5 代线80.831%股权,拟以65.26 亿元价格收购中电熊猫成都8.6 代线51%股权。

    中电熊猫南京8.5 代线产能6 万片/月,中电熊猫成都8.6 代线产能12 万片/月。收购完成后公司将拥有5 条8.5 代线、1 条8.6 代线和2 条10.5 代线,2020 年京东方+中电熊猫在全球大尺寸LCD 面板的市占率将达到32.0%(按出货量),市场地位将进一步扩大,盈利水平有望提升,且公司能够依据下游市场及客户需求动态调整产品结构,盈利稳定性有望强化。

    京东方领跑全球大尺寸LCD 行业。公司目前世代6 以上产线7 条,其中合肥、武汉10.5 代TFT-LCD 产线可有效填补65 吋和75 吋超大尺寸的产能缺口;2019 年全球液晶电视面板出货量为2.83 亿片,同比下降0.2%,出货面积为1.6 亿平方米,同比增长6.3%。京东方出货量和出货面积实现双第一。2019 年全球笔记本面板出货量为1.88 亿片,同比增长2%。京东方出货面积5510 万片,同比持平,排名第一。2019 年显示器面板出货量1.4 亿片,同比下降5.2%,出货面积同比持平。京东方排名第一。

    根据ISH 统计,2018 年中国大陆超越韩国,LCD 面板产能居世界第一;2019 年中国大陆产能占全球42%,成为全球最大的面板制造基地。

    未来大陆将会进一步瓜分全球LCD 市场,根据前瞻市场研究院数据,预计到2025 年,中国将占全球61%市场份额。目前市场LCD 显示屏约占65%,OLED 约占28%,激光约占6%,其他显示技术处于发展阶段。

    京东方AMOLED 产能持续扩张。根据2020 年9 月25 日公司投资者关系活动记录表,成都第6 代柔性AMOLED 生产线、绵阳第6 代柔性AMOLED 生产线正处于量产爬坡中;重庆第6 代柔性AMOLED 生产线项目已完成桩基,预计2021 年投产;福州项目在规划中。目前三星和LG 依靠先发优势奠定AMOLED 龙头基础,但京东方在产能和质量方面快速赶超。1H20 公司柔性AMOLED 产品出货约1600 万片,根据Omdia 预测,随着京东方AMOLED 多条产线陆续开出,产能份额将由2018 年的9%提 升至2022 年31%左右,随着公司产能释放以及客户、产品结构进一步丰富,公司在柔性AMOLED 的竞争力将持续提升。

    据IT 专业媒体SamMobile 及业界2 月16 日消息,三星显示和华为的可折叠手机OLED 面板合作已经停止。华为将于本月底推出的新款可折叠手机“Mate X2”将搭载BOE 的OLED 面板,而非三星显示。京东方在进入柔性OLED 市场方面表现得非常积极。有市场预测称,从LG 电子准备可卷曲手机将与京东方联手上,可看出京东方的产品竞争力提升速度相当快。

    基于物联网生态平台,京东方紧抓数字经济发展机遇,持续加大投入,加速拓展智慧物联事业。在IPC·2020,京东方总裁刘晓东表示:

    预计2020 年京东方智慧物联创新业务营收将同比增长超过300%,其中工业互联、智慧金融、智慧园区业务营收将分别同比增长超过75%、125%和150%,新拓展业务营收将同比增长超500%。

    公司回购A 股股份规模约20 亿元,用于实施股权激励计划。根据2020 年8 月28 日公告,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,公司拟以自有资金回购部分社会公众股份,用于实施股权激励计划,拟回购股份数量2.5-3.5 亿股,占公司目前总股本约0.72%-1.01%,回购股份价格不高7 元/股,资金规模不超过20 亿元。

    根据9 月5 日公告,公司本次回购部分社会公众股份的方案已实施完毕,公司累计回购A 股数量约为3.49 亿股,本次回购最高成交价为5.79 元/股,最低成交价为5.54 元/股,支付总金额为19.9 亿元(含佣金等其它固定费用)。

    2020 年8 月28 日公司发布2020 年股票期权与限制性股票激励计划(草案),激励计划包括6.4 亿股股票期权和3.41 亿股限制性股票,约占公司总股本的2.82%。公司基于归母ROE、毛利率、显示器件市场占有率、AMOLED 产品收入、智慧系统创新事业收入、创新业务专利保有量设置了股票期权与限制性股票行权/解除限售的业绩考核条件。

    根据公司2020 年12 月21 日公告,董事会认为公司本次激励计划规定的授予条件已成就,确定本次激励计划的授予日/授权日为2020 年12 月21 日,向1,988 名激励对象首次授予596,229,700 股股票期权,股票期权的行权价格为5.43 元/ 股, 向793 名激励对象授予321,813,800 股限制性股票,限制性股票的授予价格为2.72 元/股。

    Stratacache2021 年1 月14 日宣布,与京东方科技集团合作,以便将一整套品牌LCD 显示器技术带到市场上。Stratacache 将建全美首条12 吋Micro-LED 线,2023 年量产。Stratacache 是数字标牌以及商业智能数字显示和传感器系统领域的一家全球领导公司,该公司面向市场可以提供一站式、全方位的技术解决方案。

    2021 年1 月29 日,京东方发布2020 业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东净利润约48-51 亿元,同比增长150%-166%。2020,京东方显示屏总体出货量位列全球第一,技术创新和产能规模亦双双取得突破,推出世界领先的0.9 毫米窄边框4K 电视、55 英寸4K 主动矩阵量子点发光二极管显示屏等契合市场需求的显示产品。产能方面,京东方推动中电熊猫南京8.5 代和成都8.6 代LCD 生产线的收购和整合,进一步确定了其在现市面板领域的龙头地位。

    风险提示:

    受新冠疫情和宏观经济形势影响,需求端不及预期;日韩退厂不及预期。