绿的谐波(688017):2020年业绩快报低于预期 2021年关注产能扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张月 日期:2021-03-03

  2020 年业绩快报显示盈利同比增长39.3%

      绿的谐波发布业绩快报,预计2020 年收入2.16 亿元,同比增长16.0%,实现归母净利润8,146 万元,同比增长39.3%,由于2020年公司产能存在瓶颈,叠加营业外因素,导致业绩略低于我们的预期。

      关注要点

      四季度单季收入高增长,但营业外因素导致利润率下滑。我们测算,4Q20 公司收入约为6,700 万元,同比增长25.4%,收入端环比加速增长,反映了下游需求的高韧性;但4Q20 归母净利润约为1,800 万元,同比下滑10.9%,净利润率同比回落11.0ppt 至26.9%,环比下降21.8ppt,主要由于政府补贴等营业外收入减少。

      工业机器人需求稳定增长,订单排产仍然饱满。根据IFR 统计,2020 年我国实现工业机器人销售量17.1 万台,同比增长约15%,其中SCARA 机器人、协作机器人、20 公斤以下六轴机器人出货量分别同比增长45%,22%和12%。往前看,我们认为工业机器人行业2021 年仍将保持较高行业景气,当前公司订单仍然供不应求。

      产能扩张实现稳定供给,2021 年收入增长弹性加大。2020 年由于产能瓶颈,公司收入同比增长仅为16.0%;我们预计2021 年公司谐波减速机产能规模有望从约10 万台套增长至15 万台套以上,且目前已经基本形成了相应产能规模。我们预计2021 年公司收入、利润有望加速增长,行业市场份额将进一步扩张。

      具备核心竞争优势,拓展非机器人应用。在工业机器人谐波减速机市场,公司具备良好的性价比优势和服务优势,正在积极拓展市场份额;同时,公司也将积极拓展谐波减速机在机床工具、其他智能装备领域的应用,为公司的长期成长打开天花板。

      估值与建议

      考虑到公司利润率水平不达预期,我们下调公司2020/21 年EPS盈利预测16.1%和9.9%至0.67 元/1.08 元;同时引入2022 年盈利预测1.53 元,对应同比增长41.8%。当前股价下,公司对应2021/22年动态市盈率分别为98x/69x。

      我们基于2025 年远期市值折现法,下调公司目标价12.3%至123.59 元,对应2025 年42x 目标动态市盈率,较当前股价有16.5%的向上空间,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      新应用拓展低于预期,盈利能力下滑。