中国经济数据前瞻2021年1-2月：透视基数效应 把握两个要点

　　主要观点

    　　经济层面，1-2 月的核心关注点有2 个。一是冬季国内疫情反弹，春节期间就地过年，使得1-2 月消费数据再度明显走弱。此前部分观点预期的就地过年提振生产基本被证伪，工业生产实际大概率是小幅走弱。整体而言，消费拖累下，1-2 月经济预计弱于去年四季度。另一个是，受益于海外疫苗注射有序快速推进及财政宽松刺激，外需在持续好转中，1-2 月的出口维持高景气，大宗上涨，预计2 月PPI 将大幅上行。我们详细分析1-2 月的消费、出口及2 月的PPI 如下：

    　　（一）1-2 月消费或拖累经济：

    　　我们预计1-2 月社零同比为32.2%，相比2019 年复合增速为2.5%，明显弱于去年四季度。主要考虑因素是：

    　　1）春节黄金周城市消费数据预计较弱。商务部数据显示，春节7 天，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元，比2019 年春节黄金周增长4.9%。

    　　2）目前缺乏高频数据反映乡镇的消费情况。考虑到就地过年因素，今年春节期间乡镇大概率消费偏弱。作为对比，去年国庆，由于积压的返乡、婚庆需求得到释放，乡镇消费在9 月大幅上行（提前备货），从8 月的0.7%跳升至9月的4%，带动社零9 月增速明显上行。

    　　3）参考1 月中汽协、2 月乘联会周度数据，1-2 月汽车的零售数据相比2019年同期大概仅增长2.5%左右，弱于去年四季度。

    　　4）1 月多省市疫情反弹，拖累1 月消费大概1.6%。

    　　5）服务业PMI 1-2 月持续下行。

    　　（二）2 月外需或抬升通胀：

    　　受益于海外经济的持续复苏，及预期向好，2 月大宗价格继续上行。2 月IPE布油、螺纹钢、LME 铜期货月均价环比分别上涨12.82%、2.87%、5.24%，涨幅较1 月有所走阔。受益于全球需求的油上涨幅度高于铜、钢。2 月国内制造业PMI 出厂价格指数上达58.5%，近三年仅次于2020 年12 月。2 月PPI 同比预计进一步攀升至1.6% 左右。

    　　（三）1-2 月出口预计保持高景气：

    　　预计1-2 月出口同比+43%，相比2019 年复合增速为+8.7%。主要考虑因素是：

    　　1）中港协数据来看，2 月中上旬集装箱吞吐量相比2019 年增速与去年四季度相近，意味着今年1-2 月出口相比2019 年的增速大概率在15%以上。

    　　2）韩国、越南合并1-2 月出口增速分别为+10.5%、26.9%，均维持在高位。

    　　3）1 月美国零售销售环比+5.3%，大幅超预期，美欧制造业PMI 均超预期走高，需求端不弱。

    　　风险提示：

    　　碳中和供给侧执行力度超预期，工业品价格上涨超预期。