双星新材(002585)：新材料业务发力 公司业绩再超预期

事件

    公司发布2020 年度业绩快报，2020 年公司实现营收50.61 亿元，同比（2019 年为44.72 亿元）增长13.17%。实现归母净利7.21亿元，同比（2019 年为1.73 亿元）增加315.42%；2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收9.77 亿元、11.68 亿元、13.24 亿元和15.92 亿元；分别实现归母净利0.88 亿元、1.44 亿、2.18 亿元和2.71 亿元。2020 年实现EPS 0.62 元，同比增长313.33%。

    简评

    新材料业务占比大幅提升，公司业绩略超预期。2020 年初以来，在疫情催化下，全球出现供应链危机，电子产业链国产化进程加速，作为产业链当中不可或缺的膜材料也迎来了发展机遇，公司作为深耕膜材料20 余年的行业龙头抓住机遇大力开拓国内国际市场。公司于2019 年进行设备工艺技术改造，在2020 年极大提高了良品率和降低了生产成本；公司加强内部管理，提速增效，提高公司产品产量；2020 下半年随下游需求高速增长BOPET 普膜价格和价差都快速上涨，且由于原材料价格处于低位，盈利能力大幅改善，普膜2020 年平均税前单吨利润为5146 元/吨，同比（2019 年为2783 元/吨）上涨84.9%。量价齐升背景下公司实现营业收入50.61 亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长315.42%（同比2019 年调整后利润增长86%），其中新材料板块利润占比60%以上。

    BOPET 需求稳步增长，行业集中度不断提升。BOPET 在2020年下半年在供求关系紧张下价格持续快速上涨，近期价格及价差略有下滑，库存水平有所上升但仍处于历史低位。展望未来，短期来看，行业协会预计2021 年中国需求增速约为15%，对应需求增量约为40 万吨，和预计行业有效新增产能较为匹配，产能释放较为合理，且原材料PTA、EMG 由于产能投放较多，议价能力较弱。且公司当前新材料业务已经占比六成，盈利能力较为稳定，成长性较好。长期来看，BOPET 当前广泛应用于光学膜、太阳能背板膜、MLCC 离型膜等领域，由于其优良性能，应用领域会继续拓展，预计未来五年全球需求增速保持在5%以上，而中国增速会更高； 供给端则呈现明显的行业集中度提升，2015-2019 年BOPET 市场无新企业进入，新增产能均属于原有企业扩能，新增产能有序投放。

    到2020 年底BOPET 行业前十企业产能集中度超过60%，行业集中度稳步提升，企业定价话语权增大。公司当前BOPET 产能为53 万吨，居行业首位，2021 年初2 亿光学膜项目二期投产将进一步巩固公司龙头地位，公司也在业内较早进行新材料转型，技术积累充足，将长期受益于BOPET 行业快速发展。

    公司管理能力卓越，业绩不断向好。公司管理能力较好，人均创利领先业内上市公司，此外还有两个细节值得关注，其一是公司在2020 年初疫情初期能够做到几乎全体员工在岗（1299 人/1300 人），其二是在BOPET 供需关系紧张之时，公司通过适当的员工激励和加强生产管理较大幅度提高了产量同时提高了良品率。公司客户结构不断改善，公司当前光学膜片下游客户包括：三星、京东方、华为、小米、冠捷、TCL、海信、长虹、创维、康佳；光学基材下游客户：LG、常宝、凯鑫森、锦辉、斯迪克、太湖金张、皇冠等；新能源材料光伏背板基材为赛伍、中来、明冠、福斯特、中天、回天、乐凯等企业供货。公司业绩节节攀升，公司近五年来营收和利润都大幅增加， 2016-2020 年营收复合增速为19%，归母净利润复合增速高达53%，成长性显著（为了能够反应公司实际经营情况，对2017 年和2019 年净利润进行了可比性调整）。公司持续向新材料公司转型，截至2020年新材料盈利占比已达六成，基于对公司未来发展前景信心和对公司价值认可，同时也为了调动公司核心技术和业务骨干人员积极性，公司于2020 年12 月启动股票回购计划，拟使用1-2 亿元自有资金以不超过12 元/股的价格回购股份用于后续的股权激励和员工持股计划，截至2021 年1 月31 日，已回购股票1157 万股，占公司总股本1%。

    盈利预测与估值：上调公司2020 归母净利润预测值为7.21 亿元（前值为6.98 亿元）、维持2021 年和2022 年归母净利润分别为10.05 亿元和12.85 亿元的预测值，2020-2022 年EPS 分别为0.62、0.87 元和1.11 元，PE 分别为15.23X、10.91X、8.54X，目标价15.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。