特变电工(600089):硅料有望维持高景气 加速扩产巩固龙头地位

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2021-03-02

  事件:

      公司控股子公司新特能源拟以其全资子公司内蒙古硅材料公司为主体,在包头市投资建设年产10 万吨高纯多晶硅项目,本项目总投资预计为87.99 亿元,预计建设期为1.5 年。

      投资要点:

      新特能源投资建设年产10万吨多晶硅项目已获董事会审议通过并获得相关政府部门备案。

      新特能源以其全资子公司内蒙古硅材料公司为主体,拟在内蒙古自治区包头市土默特右旗投资建设10 万吨高纯多晶硅项目。本项目总投资为87.99 亿元,其中资本金50 亿元,由新特能源在境内IPO 募集资金向内蒙古硅材料公司增资解决,若新特能源IPO 募集资金不足50 亿元,资本金不足部分由新特能源通过自有资金或引入战略投资者等方式投资解决。

      该项目的建设有利于增强公司多晶硅产品的市场竞争力,提升公司盈利能力,有利于公司新能源产业健康长远可持续发展。

      2021 年多晶硅环节供需偏紧,龙头集中度提升。根据CPIA 数据,2020 年,全国多晶硅产量达39.2 万吨,同比增长14.6%。其中,排名前五企业产量占国内多晶硅总产量87.5%,相比于2019 年的69.3%提升18.2 个百分点。2021 年随着多晶硅企业技改及新建产能的释放,全国多晶硅产量预计将达到45 万吨。按照2021 年全球光伏装机160GW测算,全球多晶硅需求量预计为59.71 万吨,全球有效供给量合计64.5 万吨,预计2021 年行业内满足多晶硅料需求的最高可变成本即为80 元/千克,硅料价格将维持高位。

      硅料销售长单锁定下游需求,低电价地区扩产巩固龙头地位。2020 年12 月,新特能源与与隆基股份及其子公司签订《采购协议》,约定对方将于2021 年1 月至2025 年12 月期间向新特能源公司采购原生多晶硅料合计不少于27 万吨,年均销量约5.4 万吨。2020 上半年,公司多晶硅实现销量2.62 万吨,随着公司3.6 万吨多晶硅项目产能释放,公司多晶硅产能达到8 万吨/年,单位生产成本进一步下降至4.8 万元/吨。随着包头产能的逐步投产,公司规模成本优势将进一步增强。

      上调盈利预测,维持“增持”评级:公司是国内变压器、电抗器等设备龙头供应商,加速光伏多晶硅及新能源电站业务布局。考虑到多晶硅行业供需偏紧,随着公司产能释放,有望迎来量价齐升,我们上调公司盈利预测,预计20-22 年归母净利润分别为22.75、34.04、38.84 亿元(上调前分别为22.66、25.33、26.30 亿元),对应20-22 年EPS 分别为0.61、0.92、1.05 元/股,当前股价对应PE 分别21 倍、14 倍、12 倍。

      风险提示:电网投资完成进度不及预期;多晶硅及新能源电站项目建设进度不及预期。