中际旭创(300308):业绩高增长符合预期 400G快速放量

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:章林/杨尚东 日期:2021-03-02

  事件:2021 年2 月26 日,公司发布2020 年度业绩快报。2020 年1-12 月,公司实现营收70.53 亿元,同比增长48.25%,归母净利润8.49 亿元,同比增长65.40%。

      点评:1、业绩高增长符合预期,400G 快速放量:2020 年,受益于5G 和数通400G 双轮驱动,公司营收和业绩实现高增长:伴随北美云服务商的400G 光模块快速放量,100G 出货量回升(100G CWDM4 需求量同比增长,100G DR1 快速爆发)和价格降幅逐渐企稳,数通光模块市场保持高景气度,公司全球第一的市场份额稳固,数通产品线收入高增长;5G 需求迎来爆发,公司前传和中传获较大市场份额,电信业务亦高增长;2020Q4,公司实现归母净利润2.49 亿元,同比增长59.62%,环比增长5.96%,扣非归母净利润2.30 亿元,同比增长127.72%,环比增长24.32%,主要原因在于:a.400G 大客户需求量继续环比提升,公司加速出货,且良率提升带来毛利率走高,b.100G 需求量保持平稳增长,c.设备商5G 光模块采购有所放缓,但业务占比较小,影响有限,d.联营企业产生的投资收益。展望2021 年一季度,公司400G 有望保持平稳增长趋势,考虑到历年一季度产品执行新价格,经营趋势有望环比向下,但伴随价格企稳和北美云服务商需求的环比较大幅度增长,二季度经营情况有望迎来显著环比回升,全年预计继续高增长。

      2、400G 市场份额稳固,爆发确定性强:2019 年,数通400G 光模块开始逐渐放量,全球出货量在30 万左右,伴随海外云服务商订单落地,2020 年需求量开启高增长,全球预计实现80 万出货量,2021 年全球出货量有望近200 万只,延续爆发趋势,但考虑到100G 光模块每年千万级的出货量,400G 仍处升级上半场;从产业链来看,伴随全球服务器BMC 芯片龙头信骅月度营收持续好转,Intel 最新服务器芯片Ice Lake 开始批量出货,及Facebook 和其他海外云厂商2021 年资本开支展望乐观,我们判断全球云基础设施产业链向上拐点清晰,云服务商需求高增长确定性强;凭借产能规模、性能和客户优势,公司在2021 年各400G 光模块大客户继续拿到全球第一市场份额,海外主要竞争对手逐渐式微,伴随400G放量及良率提升,数通业务收入和毛利率预计双升,成为2021 年业绩增长的主要驱动力。公司800G 产品已经实现客户送样,进展顺利,预计2021 年年底或2022年一季度量产,继续引领下一轮数通市场爆发,竞争优势持续稳固。

      3、5G高端市场稳健增长,电信100G/相干产品突破开辟“新天地”:设备商面向2021 年需求的5G 光模块采购落地,整体有所分化,25G/50G 增长承压,100G 及以上速率产品维持稳健增长,价格好于预期;公司5G 用25G 和50G 产品收入和业绩占比小,100G 逐渐实现设备商突破,200G/400G 维持强势主导地位;公司加速相干产品布局,已发布各系列相干光模块产品,预计2021 年逐渐实现量产,未来突破有望大幅提升盈利空间,开辟成长“新天地”。

      4、盈利预测与投资建议:400G 出货量继续环比增长,100G 保持平稳,5G 光模块采购有所放缓,但影响有限,2020Q4 公司继续实现业绩环比增长,储翰科技并表一定程度拖累毛利率;400G 大规模爆发继续,公司在各主要400G 大客户占据第一市场份额,800G 进展引领全球,有望于2021 年年底或2022 年一季度量产;公司5G 高端产品持续突破,相干光模块市场加速布局,进一步打开成长空间。

      我们预计,2020-2022 年,公司实现归母净利润8.49、11.47 和15.24 亿元,按照2021 年2 月26 日收盘价,对应2020-2022 年PE 39、29 和22 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:1、海外云服务商资本开支放缓;2、5G高端产品出货不及预期。