云图控股(002539)：Q1业绩超预期 复合肥龙头加速成长

　　公司复合肥产品盈利改善，2021 年Q1 业绩超预期，维持公司“买入”评级根据公司公告，随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，报告期公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，公司预计2021 年Q1 归母净利润同比大幅增长。公司预计2021 年Q1 实现归母净利润17,433.79 万元~19,177.16 万元（同比增长200%~230%），业绩超预期增长。我们维持预测公司2020-2022 年归母净利分别为5.05 亿元、7.66 亿元、9.75 亿元，EPS 分别为0.50、0.76 和0.97 元/股，当前股价对应PE 分别21.1、13.9、10.9 倍。公司以复合肥为核心，构建“矿业、化工、化肥”上下游完整的产业链体系，有望在复合肥、纯碱价格上涨中充分受益，维持公司“买入”评级。

    　　单质肥及农产品价格上升推涨复合肥价格，公司复合肥业务盈利充分改善2021 年1 月以来，尿素、磷酸一铵、磷酸二胺等价格不断上涨，推动复合肥价格上涨。尿素方面，2020 年12 月以来，受环保因素影响，尿素供应缩量，尿素价格不断上涨。磷肥方面，受原料黄磷价格上涨、外盘价格不断上涨影响，磷酸一铵、二胺价格亦不断上涨。根据卓创资讯数据，截至2021 年3 月1 日，磷酸一铵、磷酸二胺、尿素、复合肥年均价和同比变动幅度分别为2,171.64 元/吨（同比+18.61%）、2,656.90 元/吨（同比+23.89%）、1,965.82 元/吨（同比+18.07%）、2,220.01 元/吨（同比+1.20%）。根据公司公告，公司目前拥有复合肥年产能 510万吨，磷酸一铵产能58 万吨。公司通过产业链一体化以及地理优势降本效果显著，复合肥单吨成本在复合肥行业中属于领先水平，在复合肥涨价中充分受益。

    　　看好2021 年光伏玻璃带动下纯碱景气上行，公司纯碱业务有望充分受益根据百川盈孚、卓创资讯数据，2021 年全国有望新增光伏玻璃产能超15,700t/d。

    　　根据我们保守测算，有望至少带动重质纯碱需求30 万吨以上，带动纯碱价格上行。根据公司公告，公司拥有纯碱产能60 万吨。随着下游玻璃厂开工旺季到来，目前纯碱价格开始上涨，届时公司纯碱业务盈利有望超预期。

    　　风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。