山西焦煤(000983)：肩负集团资产上市重任 焦煤龙头成长可期

更名“山西焦煤”，明确焦煤龙头战略定位。公司为全国最大的炼焦煤生产基地，位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，主要开采主要开采河东煤田、西山煤田和霍西煤田，地理位置优越，交通便利。公司古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，是大型炉焦用煤的理想原料。截至2019 年末，公司共拥有9 对矿井，核定产能为3,260 万吨/年，为公司可持续发展奠定基础。公司以煤为基，构建“煤-焦-化”、“煤-电-材”的多元化经营格局。2020 年上半年在疫情冲击下业绩明显下滑，随着2020 年下半年疫情得到有效控制、经济企稳复苏，公司煤炭销量回升、售价回暖，业绩自20 年Q3 起明显改善。

    煤炭：主焦煤紧缺加剧，公司受益显著。供给面，我国优质低硫主煤资源有限，预计国内炼焦煤供应难有明显增量；叠加中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计进口总体略偏紧。需求面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计2021 年焦炭产量呈现前低后高，焦煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。公司生产的焦煤和肥煤为世界稀缺资源，属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。公司坚持精煤战略，精煤洗出率处于行业领先水平；基于公司资源禀赋优异，在公司“减员提效”的管控下，吨煤成本优势显著，吨煤毛利位列行业第一。公司煤炭销售辐射华北地区，销售以长协为主；集团联合创立中国焦煤集群品牌联盟，议价能力强。

    焦煤集团煤炭资产上市提速，打造“焦煤板块龙头上市公司”。2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一，公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。公司于2020 年12 月成功装入水峪煤业、腾晖煤业两处集团先进矿井，其中水峪煤业保有储量4.4 亿吨、肥煤保有储量0.8 亿吨，均为稀缺煤种，资源禀赋优异。考虑股权比例，收购两处矿井2020 年10-12 月将贡献净利润1.5 亿元；2021 年起贡献业绩增量7.4 亿元。资产收购序幕开启，未来成长可期。

    投资建议。公司为焦煤龙头，河东煤田、西山煤田和霍西煤田均为省内优质焦煤资源的主要分布区域，资源禀赋优异。公司坚持精煤战略，精煤洗出率处于行业领先水平，造就吨煤售价显著优势，煤炭盈利能力强劲；且公司成功装入水峪煤业、腾晖煤业，煤炭产销量具备成长性。我们预计公司2020 年~2022 年实现归母净利分别为18.6 亿元，29.1 亿元，33.7 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.71 元，0.82 元，对应PE 为11.1、7.1、6.1。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性