中顺洁柔(002511)2020年度业绩快报点评：业绩符合预期 低价木浆成本促进盈利增长

事件：公司公布2020 年度业绩快报

    2020 年公司营收78.50 亿元（+18.31%），归母净利润9.05 亿元（+49.82%）；其中2020Q4 营收22.95 亿元（+26.43%），归母净利润2.33 亿元（+40.32%）；分季度看，公司归母净利润与同比增速分别为1.83 亿元（+48.67%）、2.69 亿元（+77.74%）、2.19 亿元（+34.41%）、2.33 亿元（+40.32%），业绩增长符合预期，Q4 继续改善。

    低价原材料储备抵御上游涨价风险，助力业绩持续改善报告期内，公司2020Q4 营收22.95 亿元（+26.43%），环比提升8.73pct，归母净利率2.33 亿元（+40.32%），环比提升5.91pct，我们认为主要是一方面近期浆价急涨背景下，公司前期原材料储备锁定低成本；另一方面，公司营销能力突出与线上线下销售恢复助力收入端增长。报告期末，公司总资产为74.47 亿元（+23.58%），主要是货币资金、应收账款、存货、在建工程增加所致，预计目前公司原材料库存较为充足、具有明显的成本优势，伴随公司规模与议价能力提升，未来有更强的能力进行原材料储备，进而平滑周期波动。

    产品紧跟新消费趋势，多品类布局培育新盈利增长点公司产品结构持续优化、迅速适应市场消费趋势，如推出口罩、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等卫生护理产品，以及推出洗脸巾、厨房用纸、婴儿用纸等高端产品。多元化品类布局、高端产品占比提升将推动公司业绩持续增长，形成又一利润增长点，同时公司毛利率有望进一步抬升。

    产能持续扩张，全渠道建设巩固核心优势

    产能端，公司新增产能持续释放。截至2020 年末，公司生活用纸总产能已超过80 万吨/年，未来40 万吨高档生活用纸项目有助于公司进一步抢占华东市场。渠道端，公司不断巩固六大销售渠道（GT、KA、AFH、EC、RC、SC），细分与扁平化市场经营、扩大经销商网络布局，新零售、母婴等渠道红利持续释放。传统渠道上，公司立足华南、西南等优势区域稳扎稳打，华北、华东等地区均保持着良好的增长趋势。

    财务预测预估值

    预计2020-2022 年归母净利润分别为9.05 亿元/11.40 亿元/13.35 亿元，EPS 分别为0.69 元/0.87 元/1.02 元，对应PE 为30.9/24.5/21.0X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）原材料价格暴涨；2）新品销售与产能投放不及预期；