中信特钢(000708)：全年业绩逐季递增

业绩概要：公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24 亿元，同比增11.84%，折合EPS 为1.19 元。同时，公司拟以50.47 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），现金分红金额（含税）35.33 亿元，分红率58.64%，股息率2.44%，不以公积金转增股本。

    吨钢数据：2020 年公司生产商品坯材1452 万吨，销售钢材1399 万吨（含出口136 万吨），钢材销量同比增5.43%，其中，轴承行业销量同比增长10.2%，汽车行业销量同比增长 5.8%，能源行业销量同比增长 4.3%，机械行业销量同比增长6.4%，高端特材销量同比增长23.1%，重点高效产品占有率持续提升。结合年报数据及钢材销量，折合吨钢综合售价5342 元，同比降131 元；吨钢综合成本4382 元，同比降105 元；吨钢综合毛利960 元，同比降25 元。

    此外，2021 年公司主要生产经营目标为入库坯材1508 万吨，销售总量1433万吨（同比+2.43%），其中出口销量160 万吨（同比+17.65%）。

    财务分析：2020 年公司综合毛利率17.97%，同比降0.04PCT，基本持平，营收、成本均小幅上涨。期间费用率6.82%，同比降0.86PCT，折合吨钢期间费用同比降56 元至364 元，一是源于销售费用根据新收入准则，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本，同比降25.41%；二是财务费用压降资金成本下降39.8%。净利率8.07%，同比增0.65PCT，折合吨钢净利同比增25 元至431 元。此外，2020 年主要子公司兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢净利润分别为33.64 亿元（同比-1%）、10.51 亿元及9.26 亿元（同比-7.5%）。

    全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020 年第四季度归母净利为16.78 亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020 年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020 年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。

    未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1 月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。

    投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2021-2023 年实现归母净利70.46 亿元、77.77 亿元及83.57 亿元，同比增16.95%、10.37%及7.46%，折合EPS 为1.40 元、1.54 元及1.66 元，对应PE 为21X/19X/17X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。