洋河股份(002304)：改革继续深化 调整成效初现

事件描述

    洋河股份发布2020 年业绩快报：洋河股份2020 年实现营业总收入211.25 亿元，同比下降8.65%，实现营业利润98.84 亿元，同比增长1.25%，实现归母净利润74.77 亿元，同比增长1.27%；2020Q4 实现营业总收入22.11 亿元，同比增长9.01%，实现营业利润3.62 亿元，同比增长34.47%，实现归母净利润2.91 亿元，同比增长22.98%。

    事件评论

    2020 年收入利润增速表现良好，其中单四季度延续环比改善趋势：2020 年洋河收入/利润增速分别为-8.65%/+1.27%，在外部疫情和内部调整的双重压力下，洋河全年收入规模虽有下降，但降幅控制在10%以内，基本符合市场预期。其中单四季度收入利润增速分别为+9.01%/+22.98%，环比单三季度（收入利润增速+7.57%/14.07%）继续加速，核心受益于消费场景回归后的需求持续改善和水晶版梦之蓝招商以及低基数效应。从盈利能力来看，2020 年预计公司归母净利率约为35.39%，同比提升约3.47pct，其中2020Q4 归母净利率约为13.15%，同比提升约1.49pct，盈利能力提升明显。

    改革进一步深化，产品体系继续向上改善：2019 年洋河推出M6+对M6 进行换代升级，提前卡位次高端价格带跃迁，2020 年M6+逐步进入放量阶段，终端市场反馈较好。2020 年洋河改革措施进一步深化，渠道层面加强团购渠道建设，同时通过引入“一瓶一码”系统提高费用投放效率；管理层面已完成股份回购，未来有望通过股权激励等方式进一步激励员工积极性；营销层面，通过发起“百万航天合伙人计划”及赞助央视《挑战不可能》高影响力事件，持续塑造品牌高度；产品层面，2020 年底洋河推出水晶版梦之蓝，对M3 进行换代升级，对主力单品进行重新定位，继续紧抓消费升级趋势。2020 年洋河的改革继续深化，产品更新迭代思路清晰，配套措施落实到位，未来增长动能持续向上。

    调整成效初现，改革红利有望逐步兑现为业绩增长：当前核心单品M6+批价稳中略升、渠道库存水平有所下降，渠道积极性提升，水晶版M3 上市招商工作推进情况较为顺利，预计未来深度调整红利有望逐步兑现为业绩增长。预计2020/2021年EPS 分别为4.96/5.51 元，对应最新股价的PE 分别为38 倍/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 市场竞争加剧；M6+等新品推广不达预期；

    2. 省外拓展速度低于预期；市场政策风险等。