有色金属行业高景气：锂、钴、稀土加速上行

　　行情回顾：本周，A 股整体回落，有色板块环比下跌6.43%，跑输上证综指3.25 个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%；2）经济持续复苏预期下，美国10 年期国债收益率回升， COMEX 黄金收于1733 美元/盎司，环比下降2.8%；COMEX 白银收于26.7 美元/盎司，环比下降2.4%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格持续上涨，MB 钴（合金级）、MB 钴（标准级）、硫酸钴、金属钴、四氧化三钴较节前分别环比上涨5.2%、7.4%、29.7%、15.2%、27.3%；工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨13.5%、8.7%、10.9%、11.9%；氧化镝、氧化镨钕较上周分别上涨14.5%和17.7%。

    　　【本周关键词】：美国众议院通过1.9 万亿美元财政刺激法案；美债收益率上行；锂、钴、稀土价格加速上行；氧化镨钕库存去化282 吨

    　　宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；美国债券收益率上行，货币依旧宽松，经济持续恢复，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，2 月份官方制造业PMI 50.6，环比降0.7。2）美国，经济持续扩张，货币宽松依旧，2 月ISM 制造业PMI 50.1，美国10 年期国债收益率突破1.4%，创近1 年来新高，拜登1.9 万亿财政刺激计划获众议院通过，逆周期财政政策有望持续发力。3）欧元区经济超预期恢复，制造业PMI 初值为57.7。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，1 月全球制造业采购经理指数录得53.5。

    　　上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

    　　1、 需求景气度持续上行：1）国内2021 年1 月新能源汽车产销分别完成19.4 万辆和17.9 万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比分别增长285.8%和238.5%；2）欧洲5 国（英法德挪威瑞典）1 月新能源车销量合计7.91 万辆，同比增长45%；3）3C 消费方面，2020 年1 月，国内手机市场总体出货量4012 万部，同比增长92.8%，创月度新高，其中5G 手机出货量2727.8 万部，占同期手机出货量的68%。21 年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020 年Q4，产业链排产继续增加。

    　　碳酸锂上涨周期刚开启。本周工业级碳酸锂上涨10.9%，电池级碳酸锂上涨11.9%，工业级氢氧化锂上涨13.5%，电池级氢氧化锂上涨8.7%。1）下游开始对3-5 月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.61 万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4 澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32 万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289 干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。

    　　3、 钴价加速上涨。 MB 标准级钴报价上涨7.4%，且与国内金属钴价格倒挂，成本推升下国内钴价或加速上行，国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价本周分别上涨15.20%、29.7%和27.3%。1）2020年12 月中国钴原料进口约9150 金属吨，环比增加2%，同比减少9%，非洲疫情反复以及全球海运集装箱趋紧造成原料运输不畅，且国内钴冶炼厂库存维持低位，惜售情绪较浓；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1 季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，根据SMM3-4 月预计三元前驱体生产维持1 月水平，较2 月有所增加，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加。

    　　4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021 年第一批稀土总量控制指标，较2020 年增长18000 吨REO，折氧化镨钕约3200 吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨17.7%，钕铁硼N35 毛坯报价上涨8.3%，氧化镨钕库存较上周下降282 吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 &毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

    　　5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3 年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

    　　基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨幅分别为0.7%、1.0%、-3.9%、-3.0%、-3.2%、-5.6%，春节前后国内主要基本金属维持累库趋势，但库存仍处低位，淡季不淡，累库速度低于预期。

    　　1、 对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存27.34 万吨，较上周回升1.78 万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。

    　　2、 对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计108.2 万吨，周度累库18.1 万吨，累库速度略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。

    　　3、 对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000 元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为26.21 万吨，较2 月22 日增加9700 吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

    　　投资建议：维持行业“增持”评级

    　　1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”

    　　三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

    　　2、受到美国1.9 万亿刺激政策的推动，经济复苏预期进一步抬升，同时流动性整体充裕，这均指向基本金属价格的持续上涨。

    　　核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

    　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等