2021年2月第四周策略周报:抱团行情遭遇剧烈冲击

类别:宏观 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曲一平 日期:2021-03-02

投资摘要:

    A 股在2 月的最后一周出现阶段性回调,此前大幅跑输指数的小盘股(如国证2000 和中证1000)表现坚挺。创业板50、深证100 和中证100 等蓝筹龙头股出现大规模回调,年初至今核心蓝筹股的指数涨幅出现高开低走的态势。

    从主要一级行业涨跌幅来看,近一周涨幅靠前的分别是房地产、钢铁、公用事业、建筑装饰、纺织服装等板块。近一周跌幅靠前的是食品饮料、休闲服务、电气设备、汽车、医药生物等板块,前期抱团热点行业龙头全面出现大幅调整,前期滞涨板块体现高度防御性。

    申万一级行业估值角度继续保持大幅分化。目前处于过去十年高估值区间的是休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车、交运等行业。目前处于过去十年低估值区间的是建筑装饰、农林牧渔、房地产、公用事业、通信等行业。

    市场主力资金角度出现周度的流入放缓,但超大单资金方面净流入趋势还在延续。北向资金角度出现净买入趋势放缓。市场两融资金流入继续保持震荡态势。

    从股债轮动角度市场尚未到顶。本周万得全A 股息率上升了8bp 到达1.433%,十年期国债收益率上升了3bp 到达3.29%,十年期国债收益率-万得全A 股息率数值到达1.85%,离警戒值2.5%还有65bp。

    此前市场普遍认为,通胀预期抬头导致美债收益率迅速攀升,但我们认为美国经济目前复苏超预期并且有过热倾向,才是美联储加息预期提前的根本原因。

    一方面美国PMI 持续8 个月保持50 以上,失业率已经从疫情高峰14.8%回落至6.3%,零售销售同比达到7.43%。与此同时,美国住房价格指数创10 年新高,主要城市同比房价增速即将突破10%,房地产资产泡沫也在蔓延。

    美联储一方面需要继续向经济复苏释放流动性,另一方面又需要帮助权益市场中的流动性泡沫回归常态。

    事实上,中国国债收益率提升的拐点快于美国接近5 个月。中国十年期国债收益率在2020 年5 月就开始出现上升趋势,而美国十年期国债收益率快速提升是在2020 年10 月份以后。目前的美国国债的快速拉升,是利率恢复常态的正常表现。美国和中国十年期国债利差也从4 个月前的历史最低-2.48%上升到-1.83%,这依然是过去五年相对低点。

    从商品市场来看,化工品高度景气呈现最强态势。尤其是原油的上涨预期已经传导至石油化工产业链主要生产品种,而焦煤焦炭动力煤等黑色能源出现回调。农产品食用油领域呈现价格大幅上涨。基本金属方面,有色金属核心铜、铝涨幅正在加速,螺纹、铁矿、线材也在快速上涨,中游制造业在补库存的同时,议价能力也在逐渐回归。

    后续市场主线有望转向补库存周期的产业链复苏行情。PPI 生产资料同比增速全面转正,迎来补库存周期机遇。本周更新的宏观数据来看,主要呈现有色金属加速补库存,农产品食用油大幅补库,石油化工领域受原油大幅上涨导致短期库存供不应求,钢材市场产销两旺补库稳定。

    投资策略:在美国国债收益率快速提升的大幅波动阶段,寻找低估值及高股息的滞涨板块防御为主要方向,推荐低估的房地产产业链相关行业及顺周期的化工、有色、机械设备、农林牧渔等板块。

    风险提示:海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。