宏观经济点评:景气延续回落 非制造业扰动明显

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟 日期:2021-03-02

  制造业PMI 连续第3 个月下行、降幅略大约可比年份同期,产需双双回落2 月,制造业PMI 延续下行、低于市场预期,环比降幅大于春节时间相似的可比年份均值,产需分项也普遍回落。2 月制造业PMI 为50.6%,低于市场预期(50.7%),环比下降0.7 个百分点,降幅大于春节可比年份。生产和新订单指数,分别下降1.6 和0.8 个百分点,产需双双回落。PMI 生产指数在2020 年11 月触及近8 年高点54.7%后,已连续第3 个月下降;新订单指数也从高位区间下行。

      对比中美PMI 走势,疫情“错位”影响下、海内外经济也出现明显“错位”;2021年,海外国内经济或呈“K 型”走势。2020 年下半年以来,美国制造业PMI 趋势上行,伴随疫情逐步得到控制,海外经济活动仍处于快速恢复的通道中。海内外经济景气的分化,在商品市场也有体现:2020 年11 月至今,原油等国际商品大幅上涨,而螺纹钢等内需相关商品则走势震荡,侧面反映了内外需的分化。

      建筑业PMI 大幅下降,基建、房地产等投资需求拉动项,均已经趋于下行2 月,建筑业PMI 降幅明显;2020 年下半年来,新订单、业务预期等PMI 分项趋势性下行,就地过年等短期扰动的影响仍需跟踪。2 月建筑业PMI 为54.7%、大幅下降5.3 个百分点。新订单、业务活动预期PMI 分项,则分别提高2.2 和14.6 个百分点,或受到就地过年、疫情收尾等因素的短期提振。从走势来看,2020年下半年来,建筑业订单和预期指数便趋势性走弱,节后建筑链景气仍需跟踪。

      从宏观指标来看,基建、房地产等前期经济修复过程中的需求拉动项,均已趋于下行。基建投资增速在2020 年5 月达到峰值10.9%后,便趋势性下行,至12 月已降至4.2%;其中政府主导的铁路、公路等投资降幅更大,年底已降为负增长。

      伴随房地产调控加强,2020 年下半年土地成交走低,房地产投资增速也出现走弱迹象;年初以来,政策调控持续加码,或对房地产投资需求形成一定影响。

      服务业PMI 回落0.3 个百分点,伴随疫情、春节等扰动减弱,或将逐步修复疫情和春节等扰动下,服务业PMI 小幅回落;伴随各项扰动减弱,企业对服务业修复预期较好。2 月,服务业PMI 为50.8%、回落0.3 个百分点。春节带来的季节性扰动及节前本土疫情等影响下,部分线下活动相关服务业受到压制,比如餐饮娱乐、旅游出行、交通运输等。但服务业业务活动预期指数为63.2%,上升7.9 个百分点,伴随各项短期扰动的减弱,企业对服务业的景气预期相对较好。

      “后疫情”时期,全球政策“退潮”是大势所趋。“调结构”为重心的中国,“退潮”时点更早、决心更强。经济“错位”与信用“收缩”交织下,外需强于内需,2021 年海外国内经济或呈“K 型”走势。全球来看,10Y 美债收益率或突破2%,加大风险资产波动。国内而言,需警惕政策“退潮”过程中,权益类资产估值压缩的风险;“紧信用”与“宽货币”背景下,长端利率债的中期下行趋势较确定。

      风险提示:宏观经济或监管政策出现超预期变化。