顺络电子(002138):业绩符合预期 下游需求加速释放

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-03-02

  事件:2 月26 日晚,公司发布2020 年年报,实现营业收入34.77 亿元,同比增长29.09%;实现归母净利润5.88 亿元,同比增长46.50%,落在业绩预告5.62 亿元~6.03 亿元中枢,业绩符合预期。分拆Q4 单季度,实现营业收入10.22 亿元,同比增长24.11%,环比增长0.89%;实现归母净利润1.82 亿元,同比增长73.31%,环比增长10.30%。

      从营收增速看,公司2017~2019 年连续三年营收增速10%~20%,2020年达到29%,考虑到产能释放节奏受疫情影响,公司营收高增长主要受益于下游终端需求释放和客户份额提升。一方面,疫情导致PC 和平板等通讯终端需求提升,另一方面5G 手机出货量大幅增长,2020 年全球5G 手机出货量2 亿台,渗透率16%;其中国内5G 手机出货量1.63亿部,渗透率55.1%,2019 年全球5G 手机仅1870 万部,渗透率1.3%(根据IDC)。公司是国内电感龙头,全球市占率位列前五(根据CECA),下游覆盖主要各大通讯终端品牌商,并且在当前主流的0201型号产品占据全球主要产能。

      从利润率看,2020 年毛利率为36.26%,同比增长2.11pct;净利率为17.18%,同比增长2.11pct。而产品利润率显著提升,主要受益于需求增长带来的产能利用率提升,根据年报2020 年电子元器件产量同比增长35.74%,而公司2020 年新增产能释放有限,因而产能利用率大幅增长。费用端保持稳定,其中销售费用率、管理费用率和研发投入占收入比均有所下降,财务费用率同比提升0.9pct,主要系银行利息支出增加,同时产生1300 万元汇兑损失,上年同期汇兑收益6.6 万元。

      展望2021 年,我们继续看好全球5G 手机放量带来的电感需求提升,同时受益于5G,基站、服务器和消费电子等终端需求同步增长,公司电感龙头地位,产能和产品均有充分保障。中长期,公司发力汽车电子,倒车雷达变压器等主力产品已经覆盖主要客户,更多产品品类和下游客户也在拓展过程中,未来有望实现较高增速。

      投资建议:我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为45 亿元、51.5亿元、58.94 亿元,归母净利润分别为8 亿元、9.8 亿元、10.82 亿元,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:5G 建设不及预期;汽车电子客户拓展不及预期;扩产速度不及预期。