金螳螂(002081)：收入利润均小幅增长 四季度订单大幅提速

　　事项：

    　　金螳螂公布2020 年业绩快报：公司2020 年实现营收311.73 亿元，同增1.10%；实现归母净利润23.79 亿元，同增1.27%。

    　　评论：

    　　收入利润均小幅增长，四季度订单大幅提速：公司2020 年实现营收311.73 亿元，同增1.10%；实现归母净利润23.79 亿元，同增1.27%，收入利润均实现小幅增长。分季度看，公司一至四季度分别实现营收43/89/89/91 亿元，同比-29%/+15%/-1%/+13%； 分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7 亿元， 同比-44%/-32%/+10%/+11%。订单方面，公司2020 年累计新签订单379.49 亿元，同比-14.20%，Q1-Q4 新签订单增速各为-43.52%、-30.18%、-0.64%、18.51%，四季度新增订单实现增长。分项目类型看，2020 年公司新签公装订单233.55亿，同比-6.44%，新签住宅订单同比-23.63%至125.97 亿，新签设计订单同比-27.91%至19.97 亿。截至2020 年末，公司累计已签约未完工订单614.02 亿元，在手订单充沛。

    　　装配式与EPC 打造新驱动，精细化管理增厚护城河：1）积极推进数字化装配式：公司于2012 年率先提出“工厂化生产、装配式施工”，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，构建了覆盖设计、生产、组装、集成运营全生命周期的管理体系；同时坚持自主原创与联合研发双轨驱动，已成为获住建部认定的“装配式建筑产业基地”之一；2）重点培育EPC，从各部门抽调精兵组成EPC 专项事业部，发挥全产业链优势，打造新的业绩增长点；3）持续强化精细化管理，工程集采成本下降，内外部资源整合提高效率；4）聚焦审计收款，20H1 公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制有效提升了经营质量。

    　　装配式风口正盛，料短中期顶层政策仍为主要驱动力。根据住建部，2019 年新开工装配式建筑面积4.2 亿平，占新建建筑面积比例13.4%，其中装配化装修建筑面积4529 万平，虽然较2018 年增长了5 倍之多，但占装配式建筑面积比例仅10.8%，占新建建筑面积比例仅1.4%，行业尚在成长初期。装配式装修的起步时间较主体结构约滞后2 年时间，我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势，短中期看，由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因，料顶层政策仍为主要驱动，装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看，劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。

    　　盈利预测与投资评级：参考业绩快报，我们调整2020-2022 年公司EPS 预测为0.89、1.02、1.15 元（原值为1.01、1.16、1.32 元），PE 为11x、9x、8x。

    　　公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，装配式装修景气度向上。给予2021 年13倍目标估值，目标价13.13 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。