恩华药业(002262):业绩稳健 麻醉新品逐步获批

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/岳梅梅 日期:2021-03-01

  业绩基本符合预期,维持买入评级

      公司2/26 日发布20 年业绩快报,实现营收33.61 亿元(yoy-19.0%,疫情影响+恩华和润退出合并范围),归母净利润7.28 亿元(yoy+9.8%),扣非净利润yoy+17.6%,业绩基本符合预期(归母端预期7.59 亿元)。考虑到2021:1)舒芬太尼、羟考酮等新品上市,为公司业绩增添成长新动力;2)度洛西汀、加巴喷丁纳入第四批集采,产品降价收入下滑;3)未来集采背景下销售费用下降,我们略微调整公司20-22 年EPS为0.72/0.85/1.04 元(前次0.75/0.91/1.11 元,以新股本计),给予21 年21xPE(可比公司21 年Wind 一致预期21x),对应目标价17.85 元(前值19.80 元)。

      麻醉线受疫情影响略有下滑,精神线与神经线表现稳健我们预计20 年公司工业收入与19 年基本持平(vs1H20 下滑4.5%yoy),其中:1)全国手术量逐步恢复,我们预计麻醉线收入同比下滑幅度收窄至6%-7%的水平,右美受集采影响,销售同比下滑超80%;咪达唑仑、依托咪酯等品种基本持平,瑞芬太尼仍维持高速增长;2)精神线我们预计同比实现大个位数收入增长,其中二线品种度洛西汀同比实现40%以上增长;3)神经线我们预计同比实现10%以上收入增长,其中加巴喷丁表现稳健,力月西片与利鲁唑片(+100%以上)表现亮眼。我们预计伴随全国经济生活的恢复,22 年公司工业有望实现10%-15%的收入增长。

      2021:多空交织,机遇与挑战并存

      1)公司聚焦精麻领域缓控释、脂肪乳、口崩片、分散片、口腔黏膜贴片等新剂型的研发,产品群由普通精麻向管制类品种拓展,数款麻醉新品有望陆续获批上市:舒芬太尼(20 年12 月上市)、羟考酮(21 年2 月上市)、阿芬太尼(完成发补审评与临床检查)、地佐辛(完成发补审评),新产品上市放量有助于提升公司整体的抗风险能力;2)公司二线品种度洛西汀(尚未过评)与加巴喷丁(中标)纳入第四批集采,价格平均降幅为75%-80%,我们预计两品种21 年销售额将下滑40%-50%。公司为精麻领域龙头企业,市场认可度高,未来有望通过开拓院外市场降低集采影响。

      研发加速推进

      公司当前通过自研+引入的方式丰富自身研发管线;1)创新药CY150112(抗精分)、TRV130(镇痛,20 年8 月10 日于美国获批上市,有望利用海外临床数据,加快中国上市进程)即将进入临床;2)阿芬太尼、地佐辛、普瑞巴林等产品已报产,有望陆续获批上市;3)利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊、右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液通过一致性评价;阿立哌唑、氯硝西泮等品种提交补充申请。

      风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。