亚厦股份(002375):疫情影响业绩 订单充沛看好2021业绩回升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-03-01

  事项:

      亚厦股份发布2020 年业绩快报:2020 年公司实现营业收入107.66 亿元,同比-0.18%,归母净利润3.10 亿元,同比-27.25%,ROE 为3.80%,较2019 年同期的5.4%下降了1.6 个百分点。

      评论:

      营收基本持平,坏账、理财收益等因素致业绩下滑。公司2020 年实现营业收入107.66亿元,同比-0.18%,归母净利润3.10 亿元,同比-27.25%。分季度看,公司20Q1-Q4营收增速各为-24.97%、-12.82%、+9.99%、+16.71%,业绩增速各为-33.92%、-35.27%、+11.16%、-50.00%。根据公告,公司2020 年业绩下降主要原因系:1)受新冠疫情影响,公司复工复产时间比同期晚近4 个月;2)计提坏账增加;3)理财收益减少;4)控股子公司厦门万安业绩补偿二次结算对业绩造成1875 万的负影响。

      Q4 订单大幅提速,料工业化装修开拓良好。公司2020 年全年新签订单161.96 亿,同比+11.50%。分季度看,Q1-Q4 各新签订单35 亿/43 亿/38 亿/46 亿,同比各+14.33%/+6.98%/-8.69%/+39.99%,四季度订单大幅提速。分业务类型看,公建施工97.81亿,同比-1.26%,住宅施工57.66 亿,同比+50.43%,装饰设计2.36 亿,同比-6.72%,装饰制品销售41.3 亿,同比-22.80%。住宅施工订单为唯一正增长项目,且增幅较高,整体施工业务订单同比+13%,我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好,料2021年将进一步增长。在手订单方面,截至2020 年12 月末,公司累计已签约未完工订单金额233.85 亿,同比+7.79%。

      净利水平环比改善,应收账款大幅减少。公司2020 年前三季度综合毛利率为14.94%,同比+0.61pp,净利率3.69%,同比-0.44pp,投资收益和减值损失影响了净利水平,但三季度已有所恢复,单季度净利率为4.26%,环比大幅提升1.22pp,同比基本持平。

      20Q1-Q3 期间费率为9.55%,同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12 亿,同比多流出2.42亿,我们认为主要原因系销售回款减少。应收账款41.03 亿,同比大幅减少81.78 亿。

      资产负债率59.34%,同比-1.38pp。

      装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著。1)市场开拓:重点关注有“城市更新”

      需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修;2)强化管理:落实营销-工管深度联动,加强EPC 交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量精装;3)品牌优势:连续 14 年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。

      盈利预测及评级:公司Q4 订单大幅提速,料公司工业化装修开拓良好。我们调整预计公司2020-2022 年EPS 各为0.23 元/0.45 元/0.53 元/股(原值为0.35 元/0.45 元/0.56 元/股),对应PE 分别为37x、19x、16x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021 年35 倍估值,维持目标价15.75 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期。