深度*公司*启明星辰(002439)：高景气培育超预期空间

　　支撑评级的要点

    　　网络安全高景气之下，重点公司捷报频传。2020 年网络安全景气度一度受疫情影响承压较大，使得市场预期较低。但实际情况可能好于此类判断。近期行业内重点上市公司陆续发布业绩预告、快报，对行业高景气是一个验证。如安恒信息营收净利润分别增长40%和48%，奇安信营收增长32%、净利润减亏34%，绿盟科技营收净利润分别增长20%和35%。

    　　我们认为，来自2019 年的政策效应开始在后续年份显现，同时又叠加网络规模扩建、安全对抗需求等因素，使得行业景气度处于快速上升期。

    　　作为行业传统龙头，未错过次轮机会。公司作为份额多年居首的龙头安全企业，2020 年订单情况也十分良好。据采招网公开数据统计，全年订单金额有望达到50%，并且年末订单增速不减。目前对公司的Wind 一致预期在业绩增长20%左右，若参照上述企业订单与业绩关联性，假设项目周期整体变化不大、Q4 能够在交付和确收方面提速，那么我们认为业绩增长有望超市场预期。

    　　渠道建设和安全服务尚有发力空间。2020 年内公司加大了渠道的建设，安全服务也已在最近几年开始大力投入。目前这两块战略的转化效应尚未全部兑现在年度的数据上，因此后面还有持续增长的空间。虽是行业老兵，但仍在战力壮年。同时，在云安全、工控安全等新领域，公司也在储备爆发力。

    　　估值

    　　维持2020-2022 年净利润预期为8.8 亿、11.2 亿和13.8 亿，EPS 为0.94 元、1.20 元和1.48 元，PE 为33X、26X 和21X，公司发展稳健，目前估值处于历史较低位置，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　安全服务业务不及预期；项目周期延长。