山石网科(688030)：新冠疫情影响明显 转型升级布局未来

　　事件：

    　　公司于 2021 年 2 月 25 日收盘后发布《2020 年度业绩快报公告》。

    　　点评：

    　　持续加大研发与市场投入，下半年以来客户需求逐步恢复和释放2020 年，公司实现营业收入 7.25 亿元，同比增长 7.53%；实现归母净利润6030.95 万元，同比下降 33.76%。2020 年，公司收入增速放缓、归母净利润同比下降的主要原因是：1）受新冠肺炎疫情影响，网安行业下游客户需求出现递延或削减，市场竞争加剧，毛利率同比下降；2）公司取得软件产品增值税退税和科技项目政府补助同比减少；3）公司采用相应的价格竞争策略巩固并提升市场竞争力；4）公司持续在产品研发、营销体系建设及市场宣传等方面加大投入。2020 年下半年以来，随着国内疫情逐步得到有效控制，各行业复产复工有序推进，下游客户需求逐渐恢复与释放。

    　　积极进行转型升级，产品线持续扩充，为未来成长提前布局2020 年，公司持续地在产品线扩充、营销体系扩建、品牌宣传、战略合作等方面加大投入，旨在为未来业绩增长打下坚实基础，提前做好布局。公司目前主要收入来源为边界安全产品线，包括下一代防火墙与 IDS/IPS 等。

    　　随着产品线的扩充，边界安全产品占比逐年下降；云安全产品线快速增长，2017-2019 年收入占比分别为 3.51%、4.23%、5.29%。同时，公司积极布局态势感知与安全服务等新兴领域，有望逐步打开公司的成长空间。

    　　发布股权激励计划，进一步提升员工的凝聚力和团队稳定性2020 年 12 月 3 日，公司发布《2020 年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟授予限制性股票 450.55 万股，约占股本总额的 2.50%，授予价格为每股 21.06 元。首次授予的激励对象（高管、骨干人员）不超过 184 人，约占公司 2019 年底员工总数的 16.96%。公司层面的考核目标是：以 2020 年的营业收入值为基数，2021-2024 年增长率目标分别不低于 25%、50%、75%、100%。根据测算，本次激励费用的摊销对 2021-2025 年的影响分别为 2549.88 万元、1693.94 万元、933.11 万元、445.40 万元和 83.92 万元。

    　　我们认为，公司本次激励计划考核体系具有全面性和可操作性，将进一步提升员工的凝聚力，有效激发管理团队的积极性，提高经营效率。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着等保 2.0 等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。参考《2020 年度业绩快报公告》，调整公司 2020-2022 年营业收入预测至 7.25（下调 0.70）、9.54（下调 0.61）、12.05（下调 0.58）亿元，调整归母净利润预测至 0.60（下调 0.43）、1.10（下调 0.19）、1.45（下调 0.18）亿元，EPS 为 0.33、0.61、0.80 元/股。

    　　目前计算机（申万）指数的 PE TTM 为 66.7 倍，考虑到公司目前收入体量较小，未来成长空间较大，同时，公司积极进行转型升级，上调公司 2021年的目标 PE 至 75 倍，对应目标价为 45.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复，下游客户投入受影响；等保 2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。