涪陵榨菜(002507):Q4业绩表现亮眼 公司活力进一步增强

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜 日期:2021-02-28

  事件:涪陵榨菜发布2020 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入22.73 亿元,同比+14.23%;营业利润9.15 亿元,同比+27.28%;利润总额9.14 亿元,同比+28.32%;实现归母净利润7.77 亿元,同比+28.42%。2020Q4 公司实现营业收入4.74 亿元,同比增长23.15%;实现归母净利润1.63 亿元,同比增长87.54%。

      产品结构持续调整,风险抵抗能力强:2020 年公司推出30g 包装的萝卜系列新品和15g 榨菜航空配餐,7 月公司进行间接提价,将80g 主力流通产品规格调整为70g,此次涨价基本可以覆盖原材料上涨压力。2021 年春节期间青菜头价格大幅上涨,作为行业龙头,公司的采购需求大,实现低于市场平均的采购成本,具备一定风险抵抗能力。

      疫情期间消费人群增加、渠道继续下沉:1)疫情期间消费人口基数实现增长,省、地、县三级市场同步增长,我们认为疫情改变的消费习惯有一定持续性。

      2)公司布局大单品长渠道联销体+多品直控终端+特殊/新兴渠道结构,推动渠道下沉,2020 年县级市场拥有约1370 个经销商客户,同比增加超200 家。

      产能进一步释放,期待广告投放和人员激励效果: 1)公司现有泡菜产能3.4万吨,在辽宁的5万吨泡菜生产基地建设项目已接近完成;脆口榨菜产能1.8万吨,涪陵的1.6万吨脆口榨菜生产线项目进入验收阶段;2021年1月惠通的5.3万吨(4万吨新建+1.3万吨技术改造)榨菜生产线项目已经投产,截至目前榨菜产能达16万吨。2021年公司还将募集资金建设20万吨榨菜产能项目,建设期3年,达产期三年。2)2021年1月份公司加大了广告投放力度,预计在1-2个季度后能够有效催化业绩增长。同时,2021年公司改进业务团队的薪酬考核模式,强化了奖励和竞争制度,销售团队积极性进一步提升。

      盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,上调20 年营收预测至22.73 亿元、净利润预测至7.77 亿元,维持21-22 年营业收入预测分别为26.0/29.2 亿元,归母净利润预测分别为8.62/9.79 亿元。当前股价对应2020/21/22 年PE 为45/41/36 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争高于预期