策略前瞻之一百六十一：美债利率上行对于市场有多大的影响？

　　市场回顾及策略前瞻：本周A 股市场大幅下跌，A 股主要宽基指数周跌幅均超过5%，创业板指周跌幅超10%，结构上，顺周期板块表现相对较好，高估值的消费、新能源板块回调幅度较大，价值风格表现优于成长风格。展望后市，国内经济持续复苏仍将对A 股形成支撑，A 股持续大幅下跌的可能性较低，但短期A 股大概率将保持震荡格局，建议重点把握其中的结构性机会，包括：①全球经济复苏叠加流动性宽松推动资源品价格上涨，建议关注有色金属、石油石化；②看好自身电动化周期带动的汽车，以及受益于海外出口拉动的家电；③关注长期业绩确定性高的电新、军工回调之后的配置机会；④建议关注估值合理且悲观预期不断改善的疫情受损板块，包括航空、旅游、酒店、影院等行业。

    　　港股方面，印花税调整影响市场短期运行的节奏，但不影响市场中长期趋势。港股今年上半年走牛的逻辑基础依然坚实。不过美债利率阶段性的快速上行可能对市场带来相对剧烈的动荡，但复苏驱动的盈利向好是主要矛盾。资源品、制造业、疫情受损行业（博彩、航空、机场等）获得更好盈利提升的概率更高；成长类标的（科技互联网、消费类公司）短期估值过高或会有调整，但只要基本面扎实，调整后将会再出现长期的布局机会；即将纳入港股通的优质标的也可重点关注。

    　　重要事件方面，本周美债利率快速上行引发市场关注，我们复盘了美债利率上行时美股、A 股和港股的表现，复盘结果表明，美股方面，美债利率上行并不会导致美股持续下跌，但其会对高估值行业估值产生一定的负面影响，其背后逻辑是利率上行往往由经济上行推动，经济上行所带来的企业盈利改善将部分抵消利率上行对企业估值的负面影响；A 股方面，美债利率上行对A 股走势无明显影响，中国经济强弱、国内政策松紧是更加重要的影响因素，但当中美利差处于较低水平时，美债利率上行将对国内利率造成跟随上行压力，进而对A 股产生影响；港股方面，港股盈利受中国经济影响，港股流动性受全球资本影响，美债利率只是影响港股的诸多因素之一，美债利率上行与港股涨跌之间没有直接联系。

    　　北向资金转为净流出：本周北向资金净流出75.00亿元（前值净流入146.26亿元），北向资金净流出居前的是食品饮料、消费者服务、医药；本周南下资金净流出75.95亿港元（前值净流入178.84亿港元），净流出居前的行业是餐饮旅游、非银行金融、计算机。AH溢价指数上涨2.44个百分点至137.55。

    　　大类资产表现：本周十年期美债收益率上涨0.1个百分点，报1.44%；美元指数下跌0.16%，报90.20；美元兑人民币上涨0.02%，报6.47；伦敦现货黄金下跌跌2.43%，WTI现货原油上涨7.24%，至63.53美元/桶。

    　　权益大势回顾：本周上证综指下跌5.06%，上证50 下跌6.42%，沪深300 下跌7.65%，中小板指下跌9.15%，创业板指下跌11.3%，中证500 下跌5.06%，恒生指数下跌5.43%，恒生中国企业指数下跌7.10%。从PE 看，创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新PE 估值所处历史分位依次是87%、29%、95%、97%、98%。从PB 来看，创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新估值所处历史分位依次是96%、33%、77%、93%、93%。

    　　行业比较概览：从PETTM 分位看，建筑、通信、房地产低于10%历史分位。从PB 分位看，房地产、建筑、电力及公用事业低于10%历史分位。近1 月机构调研次数最多行业为机械、基础化工，调研次数最多公司为天准科技（8 次）。

    　　风险分析：通胀超预期回升；美国国债收益率快速上行；海外市场波动加大。