市场风格切换迎来转机:基金抱团行情瓦解后的应对措施

类别:策略 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曲一平 日期:2021-02-27

投资摘要:

    开年以来,去年的公募基金前20 名,普遍迎来的高开低走的行情,20 家中年初至今获得正收益的仅有5 家。近一个月回调最为猛烈的主要是重仓白酒消费和新能源汽车等板块的部分基金。这些基金中有两家(广发高端制造A、工银瑞信战略转型主题A)在开年至今取得了较好的业绩,重仓持股主要集中在上游周期、大金融板块的银行和保险,才实现在剧烈波动的行情中获得正收益。

    公募基金2020 年度在加速高度集中持股的过程收到了正反馈的超额收益。2020年和2019 年比较,重仓市值前20 大基金重仓股平均总市值从101 亿上升到了217 亿,平均占净值比从55.49%上升到了63.95%,平均占基金股票市值比从60.38%上升到了69.5%,平均重仓股涨跌幅从9.69 上升到22.46%,平均重仓股总贡献度从4.43%上升到了13.56%。

    市场给极致持仓风格的基金经理以更高的认可度和关注度。举例来看,张坤、萧楠高度持仓消费领域,赵诣高度持仓新能源领域,蔡嵩松高度持仓半导体领域,各自在细分领域重仓到极致。过去一年都获得了极致的Sharp 比率和Tretnor 比率,Alpha 绝对值也达到极致。极致重仓的基金经理重在选股能力而不在择时。

    基金经理重仓并配合极致选股能力可以提升期望收益率。但较低的选时能力即调仓择时性,就必然在行情回调阶段出现大幅回撤。

    目前头部公募基金极致重仓的投资风格,过度集中在食品饮料、电气设备、休闲服务等几个板块。这几个板块核心估值大幅提升透支了真实业绩增长幅度。已披露2020 年业绩预告的行业利润和同比增长率较大的是机械设备(同比增长813%)、化工(同比增长602%)、国防军工(同比增长450%)、有色金属(同比增长358%)、家用电器(同比增长246%)。

    后续市场主线有望转向补库存周期的产业链复苏行情。PPI 生产资料同比增速全面转正,迎来补库存周期机遇。在2009 年10 月至2016 年9 月的同样拐点,后续两个季度都开启了如下行情:中游工业品开工旺盛,导致上游原材料需求大增,工业产成品存货同比出现大幅补库的现象,上游原材料有色金属、采掘行业及中游原材料化工、钢铁行业因高复苏度受到市场资金大幅买入。

    对于抱团基金负反馈机制,需要等待市场估值自发性挤泡沫完成后才能结束。从板块估值来看,A 股局部高估和局部低估并存,慢牛后半场需要等待结构化机遇。

    一方面房地产产业链的相关行业(房地产、钢铁、采掘、交运、建筑装饰、建筑材料等)出现估值过度错杀。后续随着时间增长有机会逐渐消化政策影响。滞涨的板块有进一步获取超额收益可能。

    另一方面强复苏周期下,低估的有色、化工、机械设备、农林牧渔等板块有着持续高景气度。

    投资策略:抱团股的负反馈机制还在延续,推荐布局严重低估的房地产产业链相关行业及顺周期的有色、化工、机械设备、农林牧渔等板块。

    风险提示:国内及海外流动性收紧风险