2月全球金融市场回顾与展望：财政放过了头 货币的水不够

　　摘要：2月全 球市场的核心变量在于美国财政刺激的力度超出市场的预期，再通胀交易成为了2 月全球金融市场的主旋律。

    疫情方面，1 月中旬开始海外主要发达经济体疫情出现显著缓解，死亡率也出现了显著回落，全球疫苗接种率加速提升。部分国家已放松疫情管控，市场对于疫情的担忧进一步减弱。

    政策方面，民主党绕开共和党以预算调节框架快速推进1.9 万亿刺激法案，计划于3 月14 日联邦失业救济金到期前通过法案；与此同时，拜登分别会见两党议员与劳工领袖讨论基建问题，基建计划的预期升温。若考虑1.9 万亿刺激法案，美国财政赤字可能升至3.5 万亿，甚至超过2020年的水平，而基建计划可能使赤字规模进一步增加。而以当前美联储的购债速度，后续财政赤字扩张可能带来的供给是难以消化的。但最近美联储的表态对于美债利率的上行保持了开放的态度，并淡化了对于通胀攀升的担忧。尽管其承诺维持当前的零利率及购债计划。但市场认为要么美联储对未来通胀判断有误，要么在未来经济上行的环境中联储不会无动于衷。

    经济数据方面，2 月海外数据整体仍在上行的趋势中，欧美主要经济PMI指数再创新高，工业生产继续恢复。尽管消费者信心指数出现了回落，但600 美元支票发放对于居民支出的作用立竿见影，零售数据显著走强，但在服务业仍受疫情限制的背景下，主要经济体CPI 数据仍然温和。

    在这样的背景下，再通胀交易成为了市场的主题。大宗商品价格快速上行。10 年期美债利率突破了1.5%，收益率曲线显著趋陡。美元指数维持在90 上下波动，海外权益市场的震荡加剧，前期强势的以纳指为代表的成长股出现了显著的调整，而以道指为代表价值股表现则相对强势。

    展望后市，疫情对于市场的冲击有望进一步减弱，随着海外经济体逐步解封，市场对于经济复苏的预期有望继续增强。1.9 万亿纾困方案大概率在3 月中旬通过，随后拜登将进行首次国会演讲，并在演讲中公布其长期经济重振计划，市场关注的基建计划详情可能也浮出水面。

    在这样的背景下，美联储陷入了两难的境地。如果维持当前的态度，在财政扩张的预期下，美债利率的上行势头可能很难停歇。尽管美联储当前的主流观点仍然是经济前景向好带来的利率上行是合理的，但不管是实际利率还是通胀预期的快速上行带来的名义利率走高，都会造成金融条件收紧，从而对复苏产生冲击。当前1.5%的10 年期美债收益率，已经与标普500 指数的股息收益率大致相当，如果美债利率延续快速上行的态势，美股的波动可能将进一步加大。因此，美联储目前可能也在密切关注利率水平的变化，在期限利差显著走扩的背景下，如果当前的势头持续，我们认为美联储可能会释放加大购买长端债券的信号，来遏制利率上行的幅度。

    在基准预期之下，尽管经历了前期的快速上行，大宗商品价格可能面临短期的回调，但如果基建计划的预期继续升温，尽管其对经济产生实质性影响的时间可能更晚，但在前一轮刺激计划的落地期内，海外经济可能受到进一步的提振，而在基数效应影响下美国CPI 高点可能突破3%，在市场对基建计划的憧憬下，大宗商品可能仍将维持高位。尽管美债利率仍在上行的趋势中，但考虑到美联储可能对其释放进一步的信号，美国10 年期国债利率可能冲高回落，短期维持在1.5%上下波动，等待未来财政刺激方案与货币政策态度的明朗化。在这种情况下，美元指数未来大概率仍将在90 的低位震荡。美股短期回调的风险加大，但考虑到美联储仍然可能采取措施，叠加财政刺激的预期，其趋势性走弱的可能性并不高，前期高估值板块可能面临一定的调整，价值股跑赢成长股的现象有望延续。

    风险因素：美国货币政策超预期、财政刺激规模超预期