拓邦股份(002139)公司点评:真金不怕火炼 营收/扣非净利润超预期!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清/姜佳汛/王奕红/潘暕 日期:2021-02-27

  事件:公司发布业绩快报,2020 年收入55.6 亿元,同比增长35.65%,归属于上市公司股东的净利润为5.34 亿元,同比增长61.49%,扣非净利润3.83 亿元,同比增长93.22%。

      我们的点评如下:

      1、公司收入/扣非利润超预期,未来有望持续增长。

      20 年营收55.6 亿元,同比增长35.65%,预计源于:1)行业需求增长;2)大客户突破后订单放量;3)国内外疫情影响经济环境背景下实现逆势扩张份额提升。扣非利润增速93%,预计源于:1)收入快速增长;2)规模效应显现毛利率提升;3)战略/研发/供应链/生产/交付等平台复用提升经营管理效率。我们认为,该趋势仍有望持续。

      2、行业空间大,并且转移、集中、增长趋势明显。

      未来智能化社会趋势下,智能控制行业是一个没有天花板的大行业,市场空间很大。并且行业正呈3 个趋势利于公司:1)国际市场向中国转移趋势明显(中国工程师红利、产业集群/生产制造成本优势、研发/交付/响应优势);2)国内份额向头部企业集中趋势;3)5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展,打开行业增长空间。

      3、公司竞争力强,份额提升逻辑可持续。

      1)公司敏捷交付能力强(从设计/研发、到备货/提前锁价、到批量采购占比提升等);2)头部客户持续突破,客户粘性加强,形成正反馈驱动市占率提升;3)产品平台能力/创新能力强,高度重视研发投入保持技术领先性;4)降本增效效果持续显现。

      盈利预测与投资建议:公司是智能控制解决方案领导者,大客户突破+龙头份额提升有望推动公司收入未来3-5 年30%复合增长。随着公司产品结构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提升,20Q2 季度拐点出现,扣非净利润增长56%,3 季度趋势延续扣非净利润增长97%,目前4 季度确认趋势,4 季度单季度归母净利润同比增长202%,展望21Q1 及未来,公司季度业绩预计保持高增长趋势。预计20-22年净利润为5.3 亿、6.5 亿、8.0 亿,扣非净利润为3.8 亿、5.3 亿、7.5 亿,对应2021 年PE 为23 倍(扣非),维持“买入”评级。

      风险提示:原材料缺货涨价影响超预期,海外疫情导致订单不达预期,人民币升值风险,行业竞争超预期