联化科技(002250):排除商誉减值的单季业绩创新高 子公司逐步复产 业绩可期释放

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2021-02-26

  事件

      2020 年业绩快报:预计实现营收47.55 亿元,同比增长11.01%,预计实现归母净利1.03 亿元,同比下降28.91%。对应Q4 单季营收13.31 亿元、净利润-1.19 亿元。

      简评

      剔除减值,Q4 净利约1.65 亿元,为最佳单季水平Q4 公司亏损主要由于全资子公司Project Bond Holdco Limited 受新冠疫情影响严重,一次性计提商誉减值准备2.84 亿元,导致归母净利润降低2.84 亿元。同时,公司Q4 联化小微创业园工业厂房未实现合同销售,不产生额外非经常性受益。即剔除商誉减值因素,公司Q4 归母净利约为1.65 亿元,为最佳单季水平。

      剔除商誉减值的业绩实现环比、同比增长的主要原因包括:1、公司台州联化医药中间体、农药中间体等项目产能持续释放;2、响水“3·21”事故发生后,公司通过对部分农药产能进行备份,满足了订单生产与交货需求,回补农药业务收入。

      江苏联化部分产线已恢复生产;子公司复产后业绩可期释放根据12 月公告,经盐城市人民政府批复,公司子公司江苏联化多个车间合计9 条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段。

      江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3 万吨,盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元,分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。

      公司业务竞争优势较强,后续新增产能不断,长期发展依旧看好公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平,表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面,除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺,盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。

      截至2020H1,公司在建工程规模已达到14.10 亿元,占固定资产比重达到41%,后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。

      风险提示:公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;因计提商誉减值准备,我们下调2020 年业绩预测。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为1.03、7.07、8.95 亿元,对应PE 分别为224X、32X、26X,维持“增持”评级。