澜起科技(688008)：业绩符合预期 行业景气度逐步回升

　　事件

    　　公司发布年度2020 年度业绩快报，公司2020 年收入18.24 亿元，同比增长4.94%，归母净利润11.04 亿元，同比增长18.31%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，行业景气度逐步回升

    　　由于2020 年上半年上游客户过度备货的原因，下半年行业客户均处于去库存的状态。从营收角度看，公司4 季度营收环比略低于3 季度，直观数字与我们之前关于4 季度营收环比增加的判断不同，其主要原因在于美元汇率的下滑，导致公司公司业绩兑换为人民币后出现金额下降的情况，因此我们关于行业景气度的判断并未改变。我们认为，目前行业客户的库存水平已处于低位，投资者较为关心的短期业绩将在2021Q1 出现环比回升。展望2021 年全年，随着疫情恢复、各大云服务厂商资本开支计划的提升，以及产业链相关公司的指引，我们认为服务器市场将在2021 年将出现逐个季度好转的现象，尤其在下半年，公司业绩的增速十分值得期待。

    　　津逮产品保持高增速，PCIE Retimer 静待放量2020 年业绩中，可以观察到津逮服务器平台产品线实现销售收入2965.01万元，同比增长82.17%，虽短期体量仍然较小，但公司的津逮产品已经在多个项目中实现应用，实现了从0 到1 的转变，未来从1 到n 的变化可期。

    　　另外值得关注的产品为PCIE 的Retimer，intel 已经发布了支持PCIE 4.0的CPU ice lake，公司的PCIE Retimer 有望在2 季度放量，为公司营收贡献新的增量。

    　　DDR5 时代即将到来，量价齐升助力公司发展公司未来几年业绩最大的增长点在于DDR5 时代的到来为产品带来量价齐升的动力。从价格上来讲，我们预期未来DDR5 的内存接口芯片将出现较大幅度的上升；从产品数量上来看，LRDIMM 的设计从1+9 改为1+10，增加一颗DB；另外DDR5 配套的SPD/TS/PMIC 的单颗价值量也非常可观，部分模拟芯片除服务器之外，还可以应用于PC 设备，且从竞争格局上看，配套模拟芯片的格局将比内存接口芯片更加乐观，因此该类产品未来的营收体量有望超过内存接口芯片本身，未来发展可期。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计2020-2022 营收18.23、25.82、47.02 亿元，归母净利润11.08、15.38、23.8 亿元，当前市值对应PE 分别为80、57、37 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）新产品研发不及预期；2）市场推广不及预期；3）疫情影响供应链风险。