思瑞浦(688536):Q4业绩符合预期 开启外延并购之旅

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞/童秋涛 日期:2021-02-26

  事件:思瑞浦发布 2020 年业绩快报公告,公司实现营收5.66 亿元,同比增长86.61%;归母净利1.85 亿元,同比增长160.11%;扣非净利1.68 亿元,同比增长156.94%。

      点评:

      Q4 业绩符合预期,看好公司长期成长。单四季度来看,公司实现营收1.11亿元,同比下降5.51%,环比下降27.19%;归母净利 0.22 亿元,同比下降24.03%,符合预期。我们认为,公司Q4 营收、净利润同比下滑,主要原因为1)通信行业周期性影响,前高后低趋势明显,Q4 拉货放缓,但进入Q1 以来再度加速;2)封测产能紧缺,一定程度上影响交付;3)公司大力引进人才,且年终计提较多奖金费用;4)单季度股权激励费用近1000 万元,影响公司利润表现。

      投资优质ADC/DAC 公司,开启外延之旅。公司于2 月22 日公告,以750万元认购士模微新增注册资本8.8 万元,占本次增资后士模微注册资本的5%。士模微成立于2021 年1 月18 日,法定代表人为孙楠,主要产品为ADC/DAC 芯片。士模微创始团队在工业领域实践经验丰富,具备全集成信号链研发量产经验,且目前已具备多项自主可控的知识产权。我们认为公司投资士模微,有助于形成业务协同,且后续有望通过外延并购方式不断拓宽模拟IC 能力圈。

      从信号链向电源管理延伸布局,客户进展、人才引进、产品布局持续突破。

      1)客户拓展顺利,受单一客户影响减弱。前期市场主要担心公司受大客户影响业绩或有波动,但实际上凭借信号链领域领先的技术实力,公司也有在不断拓展优质客户,目前公司在安防客户处快速上量;其他通信客户也已顺利导入。

      2)大力引进核心人才团队,为公司长期发展保驾护航。与数字IC 更为依靠EDA 等设计工具不同,模拟IC 领域更为依靠研发工程师的经验积累。公司高度重视核心研发人才的储备,凭借账上约21 亿的充沛现金,公司大力收揽海内外龙头公司研发团队,人员规模、技术实力大为提升。同时,为留住和吸引人才,公司不吝于股权激励奖励,IPO 前公司员工持股占比已高达11.16%,且公司于上市后再度开启股权激励计划,11 月份所披露股权激励计划授予对象总人数高达192 人,占员工总数的91.87%。

      3)聚焦通讯、工业大赛道,长期成长空间广阔。公司围绕通讯、工业、安防等优质赛道,在扩大信号链产品线的同时,也积极布局电源管理IC 等其他领域。2019 年公司可供销售电源管理芯片445 款,预计后续仍将不断开发新料号。通信、工业作为模拟IC 最大下游市场,据IC insights 数据显示,占模拟IC 下游市场的5 成以上,市场规模在300 亿美元以上。广阔的市场容量给公司带来较高成长空间。

      投资建议:思瑞浦作为国内信号链IC 龙头,技术水平突出;当前借助IPO融资,公司正加大人才引进与产品扩张,全面布局信号链、电源等领域。我们看好公司长期发展,预计2020-2022 年归母净利分别为1.85 亿/2.59 亿/3.49 亿,对应PE 为201.48/143.65/106.52 倍。

      风险因素:产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险