晶瑞股份(300655)公司点评报告:超净高纯试剂量产化加速 高端光刻胶研发稳步推进

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:贺茂飞 日期:2021-02-26

  事件

      公司于2 月24 日披露,拟向不特定对象发行不超过54,200 万元可转债,募集资金主要用途有:1)集成电路制造用高端光刻胶研发项目31,300 万元;2)阳恒化工年产9 万吨半导体级超高纯硫酸技改项目,一期6,700 万元;3)补充流动资金或偿还银行贷款16,200 万元。

      报告要点:

      超净高纯试剂布局进一步完善,量产有望成为中期成长的核心动力公司拳头产品超高纯硫酸、双氧水和氨水均达到G5 等级,规格达到国际先进水平。硫酸产品是通过收购江苏阳恒实现原材料自给,买断三菱化学生产技术后充分吸收、消化,目前满足先进制程7nm 工艺要求,有能力实现国产替代。本次募资有望加速推进硫酸产品量产化,尽快实现国产替代,成本优势、技术领先优势及规模领先优势有望为公司中期成长赋能。

      研发核心设备ArF 光刻机就位,半导体光刻胶是长期成长逻辑公司于1 月19 日披露,ArF 胶核心研发设备ASML XT 1900Gi 型28nm光刻机成功搬入实验室。半导体光刻胶因技术壁垒高、验证周期长等原因,开发进展和国产化是最慢的。目前国内以苏州瑞红、北京科华和南大光电三家处于行业领先地位,公司自主研发的i 线胶系列产品达到国外主流水平,已经批量出货给国内晶圆制造头部企业;248nm KrF 胶完成中试进入客户测试阶段,可实现0.15μm 实用分辨率;90-28nm ArF 胶是未来三年研发重点方向以及长期业绩增长点。

      大陆半导体、面板产业链格局重塑,中长期成长动力充足半导体:近年大陆地区8/12 吋晶圆厂建设峰期,产能扩充带动配套化学试剂需求增大。半导体级超净高纯试剂中双氧水、硫酸和氨水消耗最多的品种,合计占比超过七成。显示面板:韩国厂商陆续关停LCD 产线,大陆行业内进一步整合,全球大尺寸LCD 产能中国大陆占比达56.6%。我们认为半导体和面板产业链重塑,国产替代主题下为公司带来巨大成长空间。

      投资建议与盈利预测

      随着面板和半导体产业链格局重塑,考虑公司领先的行业地位,产业化布局和技术积累有能力转化为长期成长的驱动力。预计2020-2022 年,归属母公司股东净利润为0.79、1.14 和1.97 亿元。行业可比公司平均市盈率情况为77x、71x、54x,维持公司“买入”的投资评级。

      风险提示

      新建项目进展不及预期;产品导入进度不及预期,下游需求不及预期风险。