卓胜微(300782)：20年业绩超出指引上限 接收模组快速放量

　　事件：2021 年2 月26 日，公司发布2020 年业绩快报，2020 年分别实现营业收入/归母净利润27.92 和10.57 亿元，超出此前归母净利润指引上限（10.00~10.50 亿元），同比分别增长118%和113%；公司20Q4 分别实现营收和净利润8.20 和3.39亿元，同比分别增长55%和78%。

    　　点评：

    　　国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加5G 化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。

    　　分立器件替代国际大厂，接收模组快速渗透放量。卓胜微分立开关、LNA 及tuner产品已接近国际大厂水平，凭价格优势在国产安卓品牌供应链上实现国产替代；在Rx FEM 方面，公司作为国内领军者，在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升：

    　　（1）在LFEM 方面，公司拥有丰富开关+LNA 结合设计经验，与品牌客户合作密切，产品自20Q3 开始快速起量，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额；（2）在DiFEM 及LNA Bank 方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW 滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM 也将支撑DIFEM快速方向，配套LNA Bank 性能稳定，出货进展顺利。

    　　盈利预测、估值与评级。公司接收模组放量加速，20 年净利润超预期，故我们相应上调21-22 年收入预测为45.71、58.72 亿元；上调21-22 年归母润预测为16.90和22.50 亿元。目前卓胜微已在开关/LNA 构筑强大产品壁垒，未来公司将通过自建IDM 和引进国内外优秀团队攻关突破射频关键技术难点，实现单机价值量的快速提升，打开射频市场广阔国产替代空间。我们看好公司在优秀的管理层、强大的技术研发实力及供应链上下游的整合优势地位支持下的高速发展，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。