2021年1月信用债市场月报：融资总量超预期修复 结构难言乐观

主要观点：

    一级市场：1 月信用债发行量和净融资环比大增，融资修复程度超出预期；当月主要券种平均发行利率多数下行，但因月内资金面剧烈波动、整体收紧，短融发行利率中枢抬升。从结构来看，1 月信用债融资恢复情况难言乐观，债市信用分层的进一步加剧，体现在：净融资主要由私募债贡献，公募债净融资恢复偏缓；取消发行规模及占比仍处较高水平；城投债净融资大幅改善，产业债净融资仅小幅回正，民企债净融资持续为负；融资区域分化显著，改善主要体现在长三角地区，诸多省份净融资依然为负；产业债净融资集中在综合、交通运输和建筑装饰行业，房地产和采掘等行业净融资存较大缺口。

    二级市场：1 月资金面剧烈波动，市场流动性预期反转，主导债市行情。中上旬资金面宽松，中下旬资金面收紧，带动债券收益率先下后上。全月来看，信用债收益率多数上行。同时，由于中下旬无风险利率过快调整，信用债反应相对滞后，1 月信用利差被动收敛，月末与上月末相比多数下行。比较而言，除中高等级短久期品种外，1 月产业债信用利差收窄幅度普遍大于同期限、同等级城投债。此外，1 月等级利差整体收敛，期限利差表现分化。

    信用风险事件：1 月违约和级别下调情况较上月有所减少，无新增违约主体出现，但月内信用事件不断，海航、方正、华夏幸福等多个大型企业破产重整加速或寻求债务重组，扰动投资者风险偏好，市场情绪依然谨慎。

    展望：展望后续，资金面剧烈变化并加剧债市波动的情况将得到缓和，高等级信用利差波动趋缓、仍具备维持低位的基础。但与此同时，信用债到期偿还压力加大，而信用债一级市场融资仍未完全修复，部分地区和行业债券融资有待解冻，局部再融资风险值得关注。从违约率和总偿还量的正相关关系来看，未来几个月信用风险溢价面临抬升。预计后续债市信用分层将继续加剧，等级利差面临较大走阔压力。