康华生物(300841)：二倍体狂苗新增产能获批 继续看好公司未来发展

　　事件：公司2 月24 日公告，收到《药品补充申请批件》，经审查同意本品生产地址在“成都经济技术开发区北京路182 号”原生产线的基础上增加原液生产车间“病毒性疫苗二车间”。

    　　新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于20 年4 月开始病毒性疫苗二车间的技改工作， 20 年12 月取得中检院签发的注册现场检查三批样品的检验报告，此次获得补充批件后，公司将完成《药品生产许可证》许可事项变更，完成变更后将投入生产。此次病毒性疫苗二车间投产后将新增200 万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到500 万支，未来公司产能限制因素进一步解除，成长确定性进一步提高。

    　　二倍体狂苗潜在市场广阔，有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看，根据中检院批签发数据，目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右，我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准，未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据，每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右，假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算，二倍体狂苗有望占到400-550 万人份，对应2000-2750 万支，结合公司2020 年的批签发情况，我们预计2020年二倍体狂苗独家销量在340-350万支左右，存量市场替代潜在空间超6倍。从增量市场角度看，受益国内消费升级以及宠物市场的增加，狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨，进而保障长期成长性。即使算上2022 年有望陆续获批的智飞和康泰，整个行业还是高速共成长时代，有望共同做大做强。

    　　当前估值性价比高，未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021 年估值39 倍左右，21 年公司业绩预计同比增长71%，估值性价比高。

    　　未来如果公司在研发管线上有所突破，包括自主研发和外部引进等方面，公司有望迎来双击。值得关注的是，公司目前已参股艾博生物，进入mRNA技术平台，同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东，都具有丰富的品种资源，未来值的期待。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.13 亿元、7.07 亿元以及9.29 亿元，同比增长121%、71%以及31%，EPS 分别为6.89 元、11.78以及15.48 元，对应PE 分别为66X、39X 以及29X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。