盐津铺子(002847):春节错位导致Q4增速放缓 所得税因素影响净利润

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2021-02-25

  事件

      公司公告2020 年业绩,全年实现收入19.59 亿(+40%),营业利润2.77 亿(+101%),归母净利润2.42 亿(+88.7%);其中Q4 单季度实现收入5.24 亿(+25.5%),营业利润6746 万元(+148.6%),归母净利润5269 万元(+38.5%)。

      简评

      Q4 收入增速略低预期系春节错位因素影响。

      Q4 收入增速为25.5%,环比有所降速,主要原因:1)春节错位,因为今年春节靠后,旺季渠道备货延后到21Q1;2)后疫情时代商超渠道人流量有所减少,或对动销产生影响。全年来看公司新设中岛8000 个,远超年初5000 个规划,后续每年仍将保持5000个以上的中岛投放,全国范围内仍有较多商超尚待入驻,增长持续性有保障。

      Q4 归母净利润增速放缓系所得税率原因。

      Q4 营业利润6746 万元(+148.6%),归母净利润5269 万元(+38.5%),前后差异较大主要是所得税。2019 年公司申请高新技术企业获批,本部适用所得税率从25%下降至15%,19 年前三季度按25%计提,故在19Q4 冲回,19Q4 所得税为-836 万元,导致当期利润较高;20 年Q4 所得税正常缴纳,导致Q4 归母净利润增速较前三季度大幅放缓。

      公司发展进入良性循环,收入利润双爆发期。

      2018-2020 年是公司战略转型关键三年,效果显著,盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可,与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进。咸味小吃第一增长曲线稳中有进,休闲烘焙点心第二曲线快速成长,果干辣条每日坚果等新品培育中,次第放量,品类扩充,在产品、渠道、区域均进一步聚焦后,品类齐全产品矩阵和全渠道矩阵进一步完善,整体营业收入保持持续稳定增长。我们认为当前公司发展已经进入良性循环,未来3 年仍是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段,业绩实现高增长,具备非常好的投资价值。

      盈利预测:预计2020-2022 年收入分别是19.58 亿、25.7 亿、33.6 亿,同比+40%、31.4%、30.5%,归母净利润分别为2.42 亿、3.51 亿、4.77 亿,同比+89%、45%、36%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间,我们认为公司具备极强的成长性。给予2021 年60X 估值,对应目标市值210 亿,维持买入评级。

      风险提示:新品推广不及预期,市场竞争加剧风险等。