策略专题报告：碳中和”下的投资图谱

　　报告摘要：

    　　政策层持续推进， 碳中和或具备五年规划级别的战略地位。今年2 月19 日，中央全面深化改革委员会第十八次会议在政策层面再提碳中和，2020 年9 月后相关政策与规划密集推出。碳中和与双循环格局紧密相关，当下海内外的环境也决定了碳中和势在必行。一方面，我国目前的能源结构亟需改善，能源结构改革势在必行。另一方面，海外碳中和进程快于我国，积极推进可以提前占据有利阵地。我们预计碳中和大概率会在十四五正式文件中再成政策重点，具备战略地位。

    　　火电、化工、钢铁、交运等行业是当下碳排放的主要来源,供需两端需共同发力才能实现碳中和。目前能源、工业、和交运是我国碳排放的主要来源，碳排放量中占比超80%。微观口径上，我们统计了A 股上市公司中披露温室气体排放量的公司（2019 年共122 家），并以单位营收温室气体排放量作为衡量行业碳排放强度的标准，可以看到化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运排名最靠前。根据国务院发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，四大革命+一个合作或是实现碳中和可能的途径。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。

    　　高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革”。高碳排放行业正处于盈利恢复带动投资上行的阶段，但当下碳中和的实施可能会改变这一进程。参考“供给侧改革”期间周期资源品行业一度出现产能集中度上行，带动龙头公司毛利改善，股票涨幅显著，本轮碳中和带来的影响或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭、石油、钢铁、火电等行业作为受到碳中和直接约束的行业，后续的下游需求空间将受到限制，因此只有产业内的龙头公司依靠较好的成本控制能力才能继续立足，龙头溢价将更为明显。另一方面，化工、机械、交运、汽车等行业主要作为需求方参与到碳中和框架，其投资周期受到影响小于资源品，但产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的趋势。

    　　碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑进一步得到强化，海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。过去十年可再生能源成本快速下降，新能源替代传统能源的经济效益基础得到保障。气候雄心峰会更是给出2030 年风电、太阳能发电总装机容量的明确指引为至少12 亿千瓦，预计2021 年-2030 年国内光伏、风电年均新增装机容量将分别达127GW、48GW，年均复合增长将分别达17.95%、10.16%，行业驶入发展快车道，而风电光伏的扩容也将带动储能设施的发展空间。交通运输的碳排放控制只能通过增加新能源车渗透率的方式实现，国内新能源车补贴延长至2022 年，海外方面欧洲各国政策补贴加大，且碳排放新规趋于严格，海内外共振下新能源汽车作为碳中和背景下需求端的重要产业，景气度将得到保障。

    　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。