中国太保(601601)：坚守价值 行稳致远

　　1、短期负债端业绩改善、情绪面好转提升估值短期来看，公司负债端边际改善是估值提升的主要逻辑，提前备战开门红促使一季度新单保费销售数据同比大幅增长，高价值型产品销售促进NBV 增速回暖，具备确定且明显的业绩边际改善。资产端配置相对保守稳健，风险较小。此外情绪面上，近期债券违约导致的市场悲观情绪致使中国太保被错杀，提供加仓机会；另一方面，公司拟从市场引进管理层，同业成功管理经验的借鉴将有望助力太保在转型深化期迎来突破、推动公司高质量发展更进一步，市场对此抱有乐观预期。

    　　2、中长期投资价值显著

    　　1）公司治理水平不断提升，A+H+G 三地上市、引进基石投资者优化股权结构，引进专业化、国际化管理团队，首设科技创新与消费者权益保护委员会从顶层设计统筹推动科技赋能提速，在组织人才建设上率先试点了激励约束机制“长青计划”，良好的公司治理水平为公司可持续发展建立核心保障。

    　　2）公司寿险业务坚守长期价值，发布“长航计划”行动纲领，以“打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者”为愿景，积极调整产品结构和业务节奏，聚焦队伍质态升级，2021 年增员结合新基本法实施，从结果管理转为过程管理，着重做大核心人力、做强顶尖绩优人力、培育新生代三支关键队伍。

    　　3）康养产业布局逐步清晰化且取得实质性进展，大健康产业着重升级专业健康险公司、设立互联网医院、打造健康领域专业投资平台，养老项目已落地7 个，形成“三养+一城双养”模式，康养产业与保险主业结合打造第二增长曲线。

    　　4）注重科技赋能，已经完成“中国太保云”和“两地三中心”

    　　的科技布局方案，与科技头部企业及著名高校建立科技生态圈合作模式，成立太保金融科技有限公司，以科技市场化为突破口，全面提升公司的科技能级。

    　　5）存量业务质量较好，内含价值增长稳健，集团内含价值2014-2019 年CAGR 为18.2%，处于同业较高水平，2010-2019年间ROEV 平均值20.8%，呈现出平稳的特性，相较其他公司年度之间波动性较小。

    　　3、估值及投资建议

    　　我们预期中国太保2020/2021 年EVPS 分别为49.4/56.1 元；EPS 分别为2.84/3.55 元；BVPS 分别为21.6/23.9 元。

    　　截止2021 年2 月19 日，公司A/H 股股价对应PEV 估值分别为0.76x、0.59x，AH 股溢价率为29.8%。结合历史估值水平，我们认为中国太保A股合理估值区间为0.9-1.0 倍PEV，H股为0.7-0.8倍PEV，对应目标价区间A 股50-56 元，H 股47-54 港元，对应空间18%-30%。维持“买入”评级。