固定收益研究:春节后债市怎么看?

类别:债券 机构:东方证券股份有限公司 研究员:陈斐韵 日期:2021-02-25

  国内需求恢复仍偏弱。就过年期间的一些高频数据来看,“就地过年”确实对我国消费有所影响,使得春节消费呈现区域分化和结构分化。

      从总量上看,总体消费仍相对偏弱。2 月17 日,根据商务部公布,今年春节期间,全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元,比2019 年春节黄金周增长4.9%。值得注意的是,此次商务部公布数据并非全口径消费额,今年仅公布了重点企业消费额,假设全口径增速较2019 年相比也是增长4.9%,该增速远弱于前几年,2010 年至2018 年,每年春节黄金周的零售和餐饮企业销售额同比均在10%以上。虽然今年春节比去年春节的零售和餐饮企业销售额相比同比增长28.7%,这主要是由于去年低基数的影响,若与无疫情影响的情况下相比,则今年总体消费仍相对疲软。

      从区域上看,一二线城市消费或相对强劲,三四线城市消费则相对减少。从结构上看,中高端消费火爆,线上消费高增长。因此,大城市的中高端消费、线上消费的火爆与收入差距扩大和“就地过年”息息相关,收入差距扩大对消费的负面影响持续,疫情对中低端消费和服务的冲击也同样存在,整体消费需求的恢复仍相对缓慢。以票房为例,商务部公布春节期间全国电影票房收入突破70 亿元,创下历史同期最高纪录,但不同区域也有所分化,北上深的春节票房收入远超往年,而武汉则远不如往年。

      海外复苏渐入正轨,通胀预期抬升。自去年12 月中旬全球各国开始接种疫苗以来,今年一月中下旬开始全球新冠新增确诊病例数开始出现拐点,其中美国的单日新增确诊人数明显回落。

      随着疫情的缓和,海外新一轮经济复苏或将逐步到来,短期欧洲的复苏进程仍优于美国。美元指数短期仍维持弱势,在90 左右震荡。我们在1 月5 日报告《美元指数跌破90,对国内利率有何影响?》中对美国未来基本面进行了展望,我们认为,中长期美国的经济复苏潜力更强,短期和中长期的分界点主要在于疫苗何时开始大规模接种,届时美欧复苏进程差距将开始反转。

      从欧美的利率决议声明来看,仍对经济增长表示担忧,货币政策或在更长时间范围内维持低利率,对通胀和资产泡沫给予更大的容忍度。

      随着海外财政和货币的持续宽松,虽然央行对经济增长持担忧,但市场对经济复苏和通胀的预期已明显抬升,美债大幅攀升至1.3%,创近1 年新高。从后续来看,我们认为,美债或仍将进一步上行。第一,大宗商品从供需层面具备上涨动力。第二、通胀预期已开始明显抬升。第三、此轮大宗商品上涨易产生泡沫?

      结合国内外情况来看,短期国内债市仍将处于震荡,维持10 年国债在3.1%-3.3%左右震荡。但之后伴随通胀预期和资产价格泡沫的催生,不排除货币政策边际收紧,利率或进一步上行。从外需来看,海外复苏进程开启,同时,伴随流动性泛滥,将进一步资产价格泡沫,大宗商品持续上涨带来的PPI 上行超预期,将是之后对国内债市影响最大的风险点。

      风险提示

      如果国内货币政策超预期宽松,将影响我们对债市的判断。