仙琚制药(002332)：业绩符合预期 下半年环比改善明显 内生增速可能更高

　　事件。公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司预计实现营业收入40.15亿元，同比增长8.27%；预计实现归母净利润5.05 亿元，同比增长23.15%；预计实现EPS 0.54 元，同比增长20.00%。

    　　按照业绩快报推算，预计公司2020 年Q4 单季度实现营业收入10.81 亿元，同比增长15%；预计实现归母净利润1.47 亿元，同比增长22.5%。

    　　观点：业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高。

    　　1. 业绩符合预期，下半年环比改善非常明显，内生增速可能更高。公司Q1-4营业收入分别为7.45 亿元（同比-10.89%）、10.26 亿元（同比+0.21%）、11.63 亿元（同比+27.88%）、10.81 亿元（同比+15%），下半年收入端环比改善非常明显，疫情对公司的影响渐微。下半年利润端呈现同样的环比改善趋势。若考虑到公司2020 年汇兑损失增加以及厂区搬迁导致的固定资产折旧费用增加，内生增速可能更高。

    　　2.分板块来看：制剂板块销售逐季改善；原料药板块由于中国原料药企业供应链稳定优势，我们判断出口订单较为充裕，拉动业绩增长；意大利子公司Newchem 公司克服疫情初期影响生产逐步恢复正常；海盛制药由于VD3 价格下行，可能对业绩有一定拖累。

    　　3.公司投资逻辑再梳理。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。

    　　盈利预测与估值。根据业绩快报，我们调整了盈利预测。我们预计2020-2022年公司总营收有望达到40.15 亿元、45.39 亿元、51.93 亿元，同比增长分别为8.3%、13.0%、14.4%；归母净利润有望达到5.05 亿元、6.28 亿元、7.89 亿元，同比增长分别为23.2%、24.3%、25.6%；EPS 分别为0.51 元、0.63 元、0.80 元，对应PE 分别为26X、21X、17X，估值性价比较高。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。