上调印花税原因、影响及市场展望点评:阶段性“情绪”抑制或难以撼动A、H市场上涨趋势

类别:策略 机构:西部证券股份有限公司 研究员:张弛 日期:2021-02-25

  港交所上调印花税原因简析:提升香港财政收入,缓解当地财政赤字压力。2019/2020年香港财政赤字分别为474.2/2293.2亿港元,印花税收入是港府重要收入来源,2019年香港实现股票交易印花税收入332.3亿港元,占当年度财政收入的6.4%。2020年港股市场成交额为32.1万亿港元,同比提升49.8%,假设股票印花税同幅度提升,在0.1%旧税率下有望实现497.7亿港元的税收,占该年财政收入提升至8.5%。若采用0.13%新税率,即便今年成交额与去年持平,股票印花税收入也可提升至647亿港元。

      回顾A股,剖析印花税率上调影响:(1)2007年A股大幅上调印花税率回顾:仅对市场造成阶段性冲击,并未改变长期趋势。2007年5月30日,A股印花税由0.1%上调至0.3%,沪深股市在短期内回调后开始企稳,依旧维持牛市趋势。(2)此次港股印花税率上调或将抑制部分“南下资金”,但也能缓解港股市场泡沫上升压力。港股通主力资金集中于传媒、计算机等行业,令相关行业估值显著攀升。其中港股通重仓股TOP100的PE估值中位数及其分位数分别接近20x/96%,远高于非港股通标的10x/50%的水平。考虑到港股通中不乏投机资金,税率调整加大交易成本,或将一定程度抑制部分高频/投机资金,亦将缓解港股市场泡沫上升压力。

      后市“悲观”情绪或逐步缓解,A、H市场不改上涨趋势。基于我们年度策略报告《站在牛头,眺望远方》的核心观点:2021年中国权益市场可类比2007年具备以下特征:一是国内经济扩张动力持续增强;二是宏观流动性边际收紧,但微观市场流动性仍在不断扩张;三是权益市场维持牛市特征,甚至进入到加速上涨期间。2007年A股上调印花税对市场冲击不过一周以内,外加此次香港上调印花税力度远低于此前A股,阶段性冲击周期可能更小,后市仍将重回“经济+流动性”层面。我们重申:一基本面有较强支撑:(1)国内经济在“出口+内需”共同拉动下,制造业进入“主动补库阶段”;(2)企业赚钱效应持续提升(ROE-实际融资成本);(3)美国经济增长动力增强,全球经济复苏共振有望在至少今年上半年看到。二是市场流动性不差:(1)企业中长期贷款保持较快增长,1月M1增速远超M2;(2)企业对于短期贷款的需求增持续下降,助力市场流动性剩余;(3)全球风险偏好回升、美国经济回暖及强势人民币驱动,预计美国QE的溢出效应或加快布局中国市场。综上,我们维持短期“春季躁动”上涨趋势不改,中长期A、H市场表现依然可期的观点。配置方面,我们预计风格切换已从“寻找确定性”转向“寻找业绩弹性”,建议重点关注:周期+金融主线,继续看好有色、化工、交运(航空)、银行和券商。另外,可以适度配置估值合理,盈利预期弹性较高的中小票。

      风险提示:海外资金流入不及预期,企业盈利不及预期