神马股份(600810)：尼龙66一体化龙头 新项目助力再次腾飞

　　全产业链配套，尼龙66 龙头企业。神马股份是国内尼龙66 产业链龙头企业，公司具备己二胺产能13 万吨，己二酸产能 29 万吨，聚合单体尼龙66 盐产能30 万吨，尼龙66 切片目前产能18 万吨，3 万吨在建；尼龙66 工业丝产能11.3万吨，尼龙66 帘子布产能8 万吨，尼龙66 气囊丝产能1.3 万吨。公司一方面与英威达长期合作，有效保障公司己二腈供应；另一方面积极推进建设5 万吨己二腈，可降低进口依赖度，进一步巩固公司在尼龙行业的优势地位。

    　　2021 年PA66 价格仍有上行空间。在下游汽车轻量化以及民用领域应用带动下，PA66 需求趋势向好。2020 年疫情停产以及2021 年美国暴风雪天气，对于行业装置有较大冲击，行业不可抗力频发。目前PA66 价格为35000 元/吨。随着全球疫情向好，经济持续复苏，需求持续向好，尼龙66 切片有望进一步上涨。

    　　横向拓展PC 产业链。PC 与PA66 为两大核心工程塑料。公司在建40 万吨PC（一期10 万吨）以及13 万吨双酚A，预计2021 年底投产。公司PC 配套双酚A 项目，一方面由于其一体化设计，项目盈利能力有较强保障，另一方面由于其下游客户与公司尼龙66 板块有较多重叠，将与公司尼龙66 板块有效协同。

    　　积极推进配套产业链。公司在建40 万吨液氨、4 亿N立方米/年氢气及3 万吨/年1,6-己二醇。40 万吨液氨、4 亿N立方米/年氢气将为其尼龙 66 盐及其中间体的生产提供稳定的原料供给，能够有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产生的不利影响，有效降低公司生产经营成本；另一方面，将富余的液氨外售，进一步有效提升尼龙化工公司盈利水平。1,6-己二醇将进一步提高公司现有己二酸产品的附加值，可形成上游产品规模化，下游产品多元化、系列化和精细化，使产品结构更趋合理，进一步提升公司市场竞争力，实现企业精细化发展。

    　　公司迎来快速发展期。公司四大核心在建项目合计投资57.87 亿元，投产后预计实现净利润9.08 亿元，公司一方面继续深化PA66 产业链布局，一方面积极拓宽PC 产业链，并推进产业链配套项目，盈利能力和盈利稳定性将有效提升。

    　　“买入”投资评级。预测公司2020-2022 年归母净利润分别为3.35、12.41 和15.70 亿元，PE 分别为32 倍、9 倍和7 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。