信用债周报:发行量下降 中短久期利差走阔

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马丽娜/李济安 日期:2021-02-24

  核心观点:

      投资观点

      上周(2 月9 日-2 月22 日)各期限发行利率呈上行态势,变化幅度为0BP 至5BP。信用债发行总量较前周大幅下降,各品种发行量均有较大幅度减少,上周信用债净融资额周环比大幅下降,处于历史较低水平。发行等级方面,上周信用债发行主体以高等级为主,AAA 级发行额占比72.45%,AA+级占比17.51%,AA 级占比10.03%。发行期限方面,信用债新券发行以1年期以内为主,1 年期以内发行额占比65.12%,3 年期占比20.50%,5 年期占比12.51%。二级市场方面,上周信用债总成交量较前周有所下降,除企业债成交量较前周有所增加外,其余品种成交量均较前周有较大幅度减少。信用利差方面,中短融、企业债、城投债信用利差中短期品种走阔,长期限品种整体收窄。

      国家统计局发布数据显示,2021 年1 月份70 个大中城市商品住宅销售价格环比涨幅较上月有所扩大,4 个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%,涨幅比上月扩大0.3 个百分点,二手住宅销售价格环比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.7 个百分点;31 个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.4%,涨幅比上月均扩大0.3 个百分点;35 个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.2%和0.3%,涨幅比上月均扩大0.1 个百分点。针对部分市场过热的情况,1 月深圳、上海、杭州等城市均出台调控政策,传递出“房住不炒”的政策决心,随着“三道红线”与“房地产贷款集中度管理制度”等政策的不断落地,居民、房企、银行三方受到更深入和细化的约束,有助于房地产长效机制将不断落实。我们认为,房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长,审慎经营的理念或将成为共识,房企信用分化延续,负债相对较轻的绿档房企将迎来相对较快的发展机会,地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企,优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券,短久期票息策略。城投债方面,城投信用下沉性价比仍优,但在下沉资质时应注重基本面,选取财政实力较强、债务负担较轻的地区,挖掘其中流动性较好的公益类项目债,控制好久期。

      一级市场:发行量下降,发行指导利率上行

      2 月9 日至2 月22 日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行61 只,发行金额574.18 亿元,周环比下降77.90%。信用债净融资额-1138.53亿元,周环比减少2502.64 亿元。

      交易商协会公布的发行指导利率处于上行趋势。1 年期品种利率变化幅度为2BP 至5BP,3 年期品种利率变化幅度为2BP 至5BP,5 年期品种利率变化幅度为1BP 至4BP,7 年期各品种利率变化幅度为0BP 至5BP。

      发行等级方面,上周信用债发行主体以高等级为主,AAA 级发行额占比72.45%,AA+级占比17.51%,AA 级占比10.03%。发行期限方面,信用债新券发行以1 年期以内为主,1 年期以内发行额占比65.12%,3 年期占比20.50%,5 年期占比12.51%。

      二级市场:市场成交量下降,信用利差分化

      2 月9 日至2 月22 日,信用债合计成交3415.99 亿元,成交量周环比下降22.96%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交228.49 亿元、100.36亿元、1381.37 亿元、1311.46 亿元、394.31 亿元。除企业债成交量较前周有所增加外,其余品种成交量均较前周有较大幅度减少。

      信用利差方面,中短融、企业债、城投债信用利差分化,中短期品种信用利差走阔,长期限品种信用利差整体收窄。当前中短期品种期限利差处于历史中高分位,具体来看,中短融3Y-1Y 期限利差处于66.70%分位,企业债3Y-1Y 期限利差处于71.10%分位,城投债3Y-1Y 期限利差处于71.90%分位,低评级品种评级利差处于较高分位,具体来看,中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.10%分位数,企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.30%分位,城投债(AA)-(AAA)利差位于93.30%分位。

      信用评级调整统计

      2 月9 日至2 月22 日,共有11 家公司评级(展望)进行调整,其中评级(展望)下调10 家,数量较前周减少1 家,评级(展望)上调1 家,数量较前周减少2 家。

      违约债券跟踪统计

      2 月9 日至2 月22 日,有3 家发行人违约,分别为华讯方舟科技有限公司、海南航空控股股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司,违约债券分别为“H8 华讯01”、“11 海航02”、“17 康得新MTN001”。

      风险提示

      经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。