上市险企1月保费收入点评：开门红新单超预期 把握资产负债同步改善良机

　　1 月寿险保费如期改善，扭转 20 年颓势，新单表现超出市场预期。正如此前我们在报告中所述，2021 年开门红将实现较好增长，扭转 20 年的低迷态势。

    　　2021 年 1 月平安、太保、新华、国寿、人保寿险业务原保费增速依次为-3.1%、8.8%、12.8%、13.1%、14.0%，平安和太保预计由于 19-20 年连续两年 1 月新单保费出现了一定的负增长导致 21 年 1 月的续期保费同比承压导致原保费增速低于国寿新华。新单方面，平安寿险及健康险个人业务 1 月新单保费 348亿，同比增长 31%，可以看到如我们此前在报告《中国平安：柳暗花明，坚定推荐》以及《中国平安：轻装上阵，来年可期》中所述，平安 1 月新单保费增速相较于 2020 年全年-20%的下滑实现了很好的逆转，预计其他几家险企（除国寿由于基数较高因素）新单趋势与平安一致，正增长幅度较明显。我们认为保费的回暖主要是由于行业供给和需求两端的同步向好所致，主要是市场信用风险抬升、中长期市场利率下行、资管新规的逐步落地导致年金险吸引力提升以及 1 月末新旧重疾切换带来的销售刺激，后续随着新定义重疾的逐步推广销售以及经济复苏带来的保险需求修复将有望带来新单销售的持续超预期。

    　　财险中车险保费受车险综合改革冲击导致增速疲软，非车险（信保业务除外）依旧保持稳定增长。1 月人保、平安、太保财险单月保费同比增速分别为 1.2%、-13.2%、5.6%，增速在低位维持，在 1 月份汽车销量同比大幅增长 29.5%的背景下难言乐观，预计主要是由于车险综合改革带来的车均保费有所下滑导致车险保费承压。同时从人保和平安披露的非车险数据来看，除了信用保证保险业务外，其他非车险业务实现了稳定的双位数增长。预计 21 年车险市场保费增速将持续承压，车险 COR 将环比提升，车险承保端压力突出，在此背景下，预计各公司将积极拓展非车险业务，后续非车险业务增速将持续保持在 10%以上，不同公司对非车险业务的经营管控能力将是能否胜出的关键。

    　　当前资产负债两端均迎实质性改善且后续还有超预期可能，板块上行动力十足。对于负债端而言，2021 年开门红超预期增长已然成为事实，且后续新单有望持续实现超预期增长，基于 1）供给侧：随着 3 月份新定义的重疾产品上市以及培训的陆续到位，由于上市险企均对价格有所下调，且以平安为代表的头部公司还推出了创新的产品，有望显著改善公司产品的竞争力，助力代理人活动率提升；2）需求侧：在当前我国经济持续复苏的宏观背景下，居民的收入预期逐步修复，将显著促进居民对保险产品购买力的恢复。对于资产端而言，十年期国债收益率正处在上行通道之中，从年初的 3.1%左右上行到3.3%左右，且后续还有望持续触及到 3.5%，将显著促进保险公司估值水平上移，同时从权益市场角度考虑，当前自上而下看多顺周期，保险当仁不让。

    　　投资建议：维持行业推荐评级。我们强调当前保险板块迎来板块性投资机会，负债端景气向上且超预期进入显性验证期，资产端利率上行持续兑现，资负两端同步改善推动股价上行。个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险。

    　　风险提示：居民保险需求低于预期；代理人量质提升不达预期；利率下行。