智飞生物(300122)：业绩保持高速增长 新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进

　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020 年实现营收151.9 亿元，YOY+43.5%,录得净利润33.0 亿元，YOY+39.5%,公司业绩基本符合预期。分季度来看，公司Q1-Q4 分别实现营收26.4 亿元、43.6 亿元、40.6 亿元、41.4 亿元，YOY 分别+14.9%、+58.8%、+54.4%、+41.7%，Q1-Q4 分别录得净利润5.2亿元、9.9 亿元、9.7 亿元、8.2 亿元，YOY 分别+2.9%，+53.2%、+58.4%、+36.2%。公司Q4 净利增速略低于营收增速，我们估计与新冠疫苗等自住产品进入临床三期，研发费用增加有关。

    　　代理产品+自主疫苗双轮驱动：（1）2020 年公司代理产品快速增长，其中默沙东的4 价及9 价HPV 疫苗分别实现批签发量722 万支和507 万支，同比分别增长30%和52%，仍处于供不应求的状态，5 价轮状病毒疫苗批签发301 万支，同比下降15%，公司近期已与默沙东续约，代理产品未来增长确定性强；（2）自主产品中虽然AC-Hib 疫苗未获得再注册批件2020年销售有所缺失，但其他自主产品通过积极推进招标实现快速快速放量，具体来看，ACYW135 流脑多糖疫苗、Hib 疫苗及AC 结合疫苗2020 年分别实现批签发量606 万支、370 万支、440 万支，分别同比增长703%、995%、558%。

    　　新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进：（1）公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）已处于临床三期，并且从一期及二期的数据来看，具有较好的安全性，并且该技术路径疫苗在在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长；（2）公司自主产品研发稳步推进中，预防微卡已处于审批最后阶段，4 价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15 价肺炎疫苗也处于临床三期，此外还有多个疫苗产品处于临床一期及二期，产品管线连续，业绩推动力充足。

    　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022 年分别录得净利润43.2亿元、54.3 亿元，YOY+31.1%、+25.5%，EPS 分别为2.7 元和3.4 元，对应PE 分别为67X/54X。公司成长动力充足，并且考虑到新冠疫苗后续上市后的正面影响，我们给于“买进”评级。

    　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗研发上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期