上峰水泥(000672)掘金百亿系列：从华东走向全国 未来五年成长可期

　　水泥业务布局全国，覆盖华东、西北、西南三大区域：上峰水泥起家于浙江诸暨，目前在江浙沪、宁夏、新疆、贵州等9 个省份和境外的吉尔吉斯斯坦有所布局。截止2020 年上半年，公司水泥熟料产能约1300 万吨，水泥产能1350 万吨，拥有10 条水泥产线，在建3 条产线。2020 年上半年公司骨料销售量为341 万吨，同比大幅增长。

    　　苦修内功：制定中长期发展规划，水泥骨料产能持续扩张。尽管上峰水泥重组上市近10 年，但我们认为发展转折点出现在2019 年。公司2019-2020年连续发布两篇发展规划，明确公司未来五年发展方向，其中2019 年提出水泥熟料产能增长70%、骨料年产能达到1000 万吨以上的目标。2020 年9月，广西都安年产155 万吨水泥熟料一期项目开工，计划于2021 年9 月投产；2020 年12 月，全资子公司上峰建材与宁波科环建材签署投资协议，拟合作建设一条4500t/d 水泥熟料产线，其中上峰建材持股79%。从在建及拟建项目可以看出，上峰正按照规划扎实前进，整体竞争力大幅提升。

    　　外延发展：环保骨料贡献业绩，区域优势布局新经济方向。在中长期规划中，外延业务是上峰重点强调的发展方向，主要包括环保、骨料和新经济三个领域。公司通过安徽上峰杰夏和宁夏萌生作为实施主体，建设水泥窑协同处置固废危废及填埋项目。2020 年11 月，宁夏萌生取得危废经营许可证，标志上峰宁夏环保业务正式投入运营，也是公司危废项目首个投运项目。该项目可处理危废8.8 万吨/年、处置废矿物油8 万吨/年、危废安全填埋109 立方。同时公司开展新经济财务投资以提高可持续发展力，2020年与专业机构合资成立私募基金“合肥存鑫”，投资晶合集成电路公司。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为23.94 亿、27.34 亿、31.04 亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为6.9、6.1、5.3 倍。考虑到公司的成长性及低估值，维持评级为“买入”。

    　　风险提示：基建投资增速不达预期，原材料价格波动不确定性